佳讯飞鸿(300213)年报点评：逐步成型中的工业互联网“神经网络”

本报告导读:

    公司发布2015 年报,整体增长符合预期,经过近两年发展,佳讯飞鸿正从硬件设备商向整体解决方案商演进,且2016 年外延仍是重要看点。

    投资要点:

    维持“增持”评级,下修目标价到40 元。公司发布2015 年报,整体增长符合预期,同时预告2016Q1 增长15%-35%。我们预测2016-2018年EPS 为0.54(-8%)/0.73(-17%)/0.89 元,考虑到市场整体估值中枢下移,参考铁路信息化行业平均估值情况(2016 年80 倍PE),下修目标价至40 元,对应2016 年74 倍PE,维持“增持”评级。

    现金流持续改善,软件退税大幅增长。公司2015 年实现收入10.1 亿,同比增长22%,完成归母净利润8293 万元,同比稳步增长19.2%。从各项财务数据上看:1)现金流持续改善,2016 年经营性现金流净额达到9614 万,同比增长9.3%;2)软件退税高达3582 万元,同比大幅增长201%,整体营收构成不断改善;3)研发投入同比增长67%,保证了在各前沿领域的卡位。

    把握科技前沿,产业布局到位。市场最初对佳讯飞鸿的认知停留在铁路硬件设备供应商上,经过近两年的内生、外延并举的发展,公司在产品线上拓展了军用飞行模拟器、无人机、智能感知等;在市场领域,突破国防、海关等方向,在铁路相关产品中占据60%份额,在海关物流信息化领域占有率第1。我们认为,公司通过产业整合,向打造工业互联网“神经网络”的目标迈进。

    内生+外延战略不变,打造工业互联网龙头。前期佳讯飞鸿修改方案,减少了对臻迪的投资比例,市场认为其外延战略低于预期。但公司在2016 展望第一点中明确提出:“借助资本平台、寻找优秀合作伙伴”,将外延并购作为重点突破方向,由此可见其整体战略并未变化,且从公司前期投资威标志远及加码军工的动作看,我们预计国防信息化将是其主要拓展方向。

    风险提示:工业互联网推广慢于预期。