九洲电气(300040):持续推进EPC 外延迈出实质步伐 股权激励保驾护航

类别:创业板 机构:国海证券股份有限公司 研究员:谭倩 日期:2016-03-25

核心观点:

    1、 积极推进传统业务发展,传统业务有望扭亏。

    公司主营业务为电气控制及自动化产品、直流电源系统。下游客户主要为发电、供电、冶金、石油化工、钢铁、移动数据中心等企业,市场竞争比较激烈,受经济周期影响较大。

    公司积极推进产品升级、优化产品结构、加强成本控制、提高产能利用率;同时加强营销队伍建设,针对电网、铁路、轨道交通石油、移动数据中心等需求量大的行业成立大客户销售团队;公司还拒签由于恶性竞争而导致毛利率低于30%的销售合同,确保在效益增长的前提下扩大销售规模。

    2014 年是公司成立后唯一一个亏损年,预计随着公司积极推进传统业务发展,传统业务有望于16 年扭亏。

    2、 持续推进风电及光伏EPC,利润有望大幅增加。

    2015 年,公司持续推进EPC 项目建设。公司与七台河万龙风力发电有限公司签署了关于《七台河万龙风电场工程EPC 总承包合同》,合同总价款38,422.92 万元,约占2014 年度营业收入的202.74%;公司与七台河佳兴风力发电有限公司签署了关于《七台河佳兴风电场工程EPC 总承包合同》,合同总价款41,034.77 万元,约占2014 年度营业收入的216.53。

    2015 年12 月10 日,《七台河万龙风电场工程EPC 总承包合同》、《七台河佳兴风电场工程EPC 总承包合同》并网发电,带动公司营业收入及利润大幅增加。2015 年,公司实现营业总收入为 76104.69 万元,较上年同期增长301.58%;净利润2,088.56 万元,较上年同期增加7,660.88 万元。而2015年前三季度,公司亏损2747.34 万元。

    我们认为,公司后期有望持续推进EPC 工程建设,带动利润大幅增加。

    3、 收购昊诚电气,外延迈出实质步伐。

    2015 年11 月初,公司完成对沈阳昊诚电气有限责任公司99.93%股权的并购,昊诚电气主业为变压器、高低压开关等传统电力设备,与公司产品互补。本次发行股份购买资产的发行价格为7.42 元/股,交易价格为44,967.59 万元,昊诚电气承诺2015 年、2016 年和2017 年的净利润分别不低于人民币3,750万元、人民币4,500 万元和人民币5,100 万元,考核期实现的净利润之和不低于人民币13,350 万元。

    我们认为,在传统业务不够景气的背景下,公司有望持续推进外延,提升竞争力。

    4、 股权激励完成,大股东及管理层目标一致;解锁条件高,代表公司对未来发展有信心。

    2015 年12 月18 日,公司向82 名激励对象完成限制性股票授予,激励对象包括公司实施本计划时在公司任职的公司高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)骨干。授予价格为6.62 元,本次授予的限制性股票的数量为767.60 万股,其中,5 名副总裁合计授予126 万股。预留限制性股票数量为84.40 万股。

    按照解锁条件,2015-2017 年公司扣非净利润不低于3000 万、1 亿、2 亿元。公司还明确,若第一个、第二个解锁期届满,公司当期业绩水平未达到相应业绩考核指标时,这部分标的股票可以递延到下一年,在下一年公司业绩达到累积业绩考核指标时解锁,当期达到业绩考核指标,但未达到累积业绩考核指标时不影响当次解锁。

    随着股权激励完成,公司大股东和管理层、核心技术(业务)骨干诉求一致,有望顺利完成利润目标。由于2015 年净利润为2089 万,未达到解锁条件,我们认为,2016 年利润有望超过1.1 亿元,2015-2017 年利润总和有望超过3.3 亿元。

    5、 盈利预测与评级

    公司传统业务有望扭亏;持续推进光伏及风电EPC,利润有望大增;收购昊诚电气,外延迈出实质步伐;股权激励完成,大股东及管理层目标一致;解锁条件高,代表公司对未来发展有信心。

    预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.06 元、0.33 元、0.63 元,对应估值分别为156 倍、28 倍、15 倍,给予“增持”评级。

    6、 风险提示 传统业务开拓低于预期,EPC 工程开拓低于预期,外延低于预期