黑芝麻(000716)点评:“硒食品”带来业绩高增长+净利率缓步提升

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:马浩博 日期:2016-03-25

投资要点

    收购京和米业带来新的盈利增长点,打造富硒食品产业链:公司以“黑营养、硒食品”为产业发展方向,与湖北荆门市签订战略合作协议着力打造硒食品产业园。中国富硒食品产业的市场前景相当广阔,未来国家和企业将扩大宣传,吸引中高端人群消费。未来将形成规模化的现代化种植、加工与交易。逐步拓展市场,打造高端食品产业链。富硒食品普遍价格较高,对应高毛利,以公司收购的京和米业为例,富硒大米价格比普通大米高50%左右。未来还将注册硒产品特殊商标,以京和为平台对相关富硒食品产业进行整合。

    京和米业为黑芝麻提供优质、稳定的原料供应,降低成本,发挥协同效应。且完成后富硒大米可利用公司的营销网络、渠道资源拓展销售,提高经营规模和效益,从而提高公司的投资收益。预计其2016 年度净利润2000 万元,51%股权对应1000 万元净利润。我们认为公司的此次业务拓展将会成为公司未来较大的盈利增长点。

    预计金日食用油今年下半年起并表,为16 年股权激励目标再添保障:公司业绩承诺15-18 年净利润不低于5500/6500/7500/8500 万元,增发完成后将业绩并表,保守估计增厚3250 万元净利润,为公司16 年股权激励目标增强保障。公司将通过收购不断加强区域内的收购整合,打造新的盈利增长点。

    期待老品黑芝麻糊取得突破:老品一线城市销售占比较高,公司近年来逐步加大渠道下沉;新品针对年轻化市场,毛利率37%左右,目标3-5 年内追上老产品。

    毛利率较高,费用控制高效:毛利率稳定在45-50%,目前超50%,净利润率10%-12%,费用方面财务费用逐年下降,所得税有龙头产业化优势,税率15%及部分品种免税。芝麻价格近年来一直处于高位,物流园能够对其进行收储平抑物价。

    盈利预测与投资建议:今年整体业绩增长30% -40%:通过新建渠道扩张和提价,老产品预计10%增长,净利润1.3亿元;新产品整体目标今年3 亿元,对应同比增30-40%;物流园增速平稳,预计3000-4000 万净利润;芝麻油预计并表3-4 亿,净利润3500 万;米业并表2-3 亿元,保守估计净利润1000 万元,我们认为未来米业的增长潜力更大。同时公司增发资金还有5 亿左右,外延并购预期强烈。整体16 年23XPE,净利润2.1 亿元,同比增40%,维持“买入”评级。

    风险因素:新品推广不及预期;食品安全问题。