川大智胜(002253)点评:人事、基业与创新业务均在改善

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘洋/刘智/孙家旭 日期:2016-03-25

事件:

    川大智胜公告与利亚德签订《“虚拟现实技术创新与应用”战略合作协议》1)拟共同研究将LED 小间距显示技术与VR 技术融合并应用。2)形成集产学研为一体的完整的高校影视动漫创新创业产业链。3)拟共同投资研发影院级“高清晰立体LED 显示”相关技术。4)投资建设和运营“虚拟现实科普体验馆”。

    投资要点:

    内生2014-2015 年经营实际正常。2014 年9 月15 日深度报告预测2014-2015 年收入为2.28、4.12 亿元,预测营业总成本为2.01、3.13 亿元,其中预公告的“新一代XX 管制中心系统建设项目”两个标段合同在2015 年计入收入1.3 亿元。根据2014 年报,2014 年实际经营状况为收入2.0 亿元,营业总成本为2.14 亿元,预测误差在收入0.2 亿元和资产减值损失600 万元。根据2015 业绩预告,2015 年实际收入2.6 亿元,预测误差主要在大合同(该大合同仍延迟未计入2015 年)。可见内生收入增长、毛利率、费用的实际经营与预估差别不大,递延的大合同将在“十三五”产生收入。

    人事在变化,经营状况也有乐观迹象。2014 年8 月21 日,公告总经理李彦辞职。2015 年3 月3 日、4月23 日公告副总经理张帆、邓铭川、时宏伟辞职。2015 年7 月9 日公告实际控制人、董事长、部分高管增持。经营状况也产生变化。2014 年是利润表的低谷,毛利率为27.5%,为2006 年以来最低,销售费用、管理费用分别同比增长28%、21%。2015 半年报公告获得海军特大型装备研制项目中航空管制分系统相关合同,军工装备项目乐观。而2015 年前三季度费用增速低于10%,现金流量表中支付给员工薪酬仅5%,为2010 年以来同比增速最低。预计2016-2018 年中某年会出现营业利润超过5000 万元、空管标段合同确认近5000 万利润,合计年化利润约1 亿元。现金牛业务飞行模拟扩产能。2015 年12 月17日公告签订购买第四台D 级A320 飞行模拟机,前3 台合同履行正常。预计2017 年正常运营后年化提供逾2000 万元利润。

    创新业务的技术变现打开空间,首次明确阐述VR 产品研发完成和运营方式。2015 下半年公告在英特尔信息技术峰会技术展出,并在2016 年1 月30 日、2 月16 日分别公告与卫士通在“网络空间安全+三维人脸识别”和“网络空间安全+空管”合作、与奥飞动漫共同研发用于智能硬件方面的图像识别和虚拟现实技术等应用产品。本公告基于LED 与VR 的技术合作,“文化科技新产品已开发完成”是对VR 产品的首次表述,关于虚拟现实科普体验馆、运营校园电影院线的描述是对运营方式的首次较清晰阐述。推测公司还将对技术团队赋予更丰富的变现方式。

    维持”增持“评级。预计2015-2018 年收入为2.6、3.3、5.3、6.0 亿元,归属于母公司所有者净利润为0.33、043、0.99、1.10 亿元。其中2017-2018 年分别计入“新一代XX 管制中心系统建设项目”两个标段合同收入1.3、1.0 亿元。偏高市盈率并不能公允反映技术类公司市场运营的潜力,维持”增持“评级。风险:此协议仅为框架性的意向性协议,对协议签署双方的法律约束力较低。