仁和药业(000650)点评：业绩高增长 全供应链拓展稳步推进

投资要点:

    事件:公司发布2015 年度业绩快报:营收25.24 亿、净利润3.91 亿,分别同比增长12.01%、30.04%,符合我们的预期。

    预计资产品牌平稳,OEM 产品快速增长。公司快报营收25.24 亿元,同比增12.01%,我们估计公司妇炎洁、可立克、优卡丹、闪亮滴眼液等一线品牌合计同比持平,处方药清火胶囊、正胃胶囊由于基数较低增长约25-30%,大活络丹预计增长5-10%,整个自产产品合计增长5%左右;公司倡导建设和力物联嫁接OEM,促使贴牌产品快速增长,我们预计得益于上游合作厂商以及贴牌产品数量的扩大,公司包括米阿、克好快卡系列在内的整体OEM 产品增长超过30%,随着后续和力物联网的进一步扩大,公司OEM 产品有望持续延续高增长态势。公司快报净利润3.91 亿元,同比增30.04%,增幅快于营收增幅,我们认为一方面是由于和力物联网规模效应带来了成本节约和销售费用的降低,另一方面也得益于公司主动的成本管控,预计全年销售费用与管理费用与去年基本持平。

    全供应链拓展正积极稳步推进。公司着力构建仁和药业FSC 体系,整合线上线下资源,打造从药品厂商到药房再到消费者的全供应链闭环。公司在厂商环节借助和力物联网获取优质的药品来源,药房环节公司积极布局线下药店并承接药房托管,最后消费者环节公司则借助叮当快药(28 分钟送药)提升粘性,完成最后一击。通过打造全供应链,能最大化的整合资源、降低费用,助推公司发展。

    估值评级:公司一线产品保持稳定,和力物联嫁接OEM 助推二线品牌壮大。拓展全供应链突破OTC 企业禁锢,最大化降低成本并创造新的利润增长点,长远格局已经打开,不考虑增发摊薄,预计15-17 年EPS 分别为0.32、0.45、0.59 元,对应PE 分别为24 倍、17 倍、13 倍,维持增持评级。

    风险提示:和力物联拓展进展不达预期,线下药店布局低于预期。