利源精制(002501)点评:低估值稳健成长 定增后将实现从材料到装备制造的跨越 维持增持评级

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:徐若旭/刘平 日期:2016-03-25

投资要点:

    事件:公司发布非公开发发行方案,计划以不低于8.86 元的价格发行不超过4.29 亿股股份,募集资金总额不超过人民币38 亿元,扣除发行费用后用于偿还银行贷款(11 亿元)和投资轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目(27 亿元)。项目建成后公司将具备年产客运轨道车辆1000 辆(包括动车组400 辆、铝合金城轨地铁400 辆、不锈钢城轨地铁200 辆)、铝合金货车1,000 辆、铝型材深加工产品6 万吨的生产能力。

    城镇化提速及铁道车辆轻量化保障需求,项目产能消化无忧。随着国内城镇化率提升,城际动车组和城轨地铁的需求主力将由一二线城市间向二三线城市切换,结合政府保增长的意见指导,我国动车和地铁网络将进一步扩大化,发展前景无需过度担忧。根据中国城市轨道交通协会的预测,未来五年我国年均需求城际动车组为1000-1500 辆,地铁年均需求量为7476辆左右,市场十分广阔。而铝合金货车是实现铁道车辆轻量化、提升运输效率的重要途径,目前我国铁路货车的存量在70 万辆左右,铝合金铁路货车的渗透率在3%以下,替代空间巨大。与此同时,海外第三世界国家基础设施较为落后,为实现拉动经济和交通提速,预计未来数年对轨交需求也将逐步上升。

    技术和渠道兼备,公司将实现从铝型材深加工龙头到高端装备制造商的跨越。公司是国内铝型材深加工行业的龙头企业之一,15 年铝型材销量预计在95000 吨左右,下游覆盖了工业、建筑以及其他深加工领域。近年来,公司通过实施“大截面交通运输铝型材深加工项目“和”轨道交通车体材料深加工项目“,已经具备了生产轨交车辆车体和车头能力;部分车体产品已交付客户使用,车头的试制工作也已完成。公司此次实施轨道车辆制造项目,合作方为日本三井物产金属,对方将负责提供轨交车辆制造技术、设计、自动化系统等技术信息,同时负责整车的销售工作。三井物产金属是一家实力强大的综合性服务商社,在全球有着完善的物流和营销渠道。我们认为公司此次切入轨交装备市场,在技术和渠道上准备充分,未来数年将顺利实现从材料生产商到装备制造商的跨越。

    维持盈利预测和增持评级。我们维持公司15-17 年净利润分别为4.84/6.23/7.85 亿元的盈利预测,15-17 年基本EPS 分别为0.52/0.67/0.84 元,对应目前股价动态市盈率分比为20/16/12 倍。考虑到公司业绩成长稳健,定增切入轨交装备市场后发展前景广阔,我们维持对公司的增持评级。