南风股份(300004):中标陆丰机组重大订单 主营逐渐转入正轨

类别:创业板 机构:国联证券股份有限公司 研究员:马松 日期:2016-03-24

事件:公司3 月22 日公告,公司近日与国核工程有限公司签订了陆丰核电站1-2 号机组MS10 空气处理机组设备、MS14 安全壳循环冷却机组设备的采购合同,合同总金额为5,020 万元。

    点评:

    核安全设备资质恢复后核电项目的首次重大订单中标。受国家核安全局处罚影响,公司2015年全年核电HVAC设备业务基本停滞,一方面在手核级风机、风阀业务被迫停产,另一方面由于资质被暂扣,无缘参与去年福清5-6 号机组、红沿河5-6 号机组的大规模招投标。双重不利因素的叠加对于公司业绩释放与在手订单积累均造成较大影响,保守估计损失至少达2-3 亿元。此次中标陆丰核电站1-2 号机组MS10 空气处理机组设备、MS14 安全壳循环冷却机组设备的采购合同可谓雪中送炭,很大程度上缓解了公司在手订单的缺口。资质恢复后得以迅速中标大项目订单,也从侧面反映出公司在核电HVAC 设备领域的霸主地位仍不可撼动。继陆丰1-2 号机组后,公司正积极筹备的核电机组还包括三门二期、海阳二期等,相信随着主营业务逐渐转入正轨,后续大订单将纷至沓来。

    公司最大的优势体现为核电HVAC 总包商身份,此次订单可视作牛刀小试。2009-2014 年,公司年均实现核电营收为2.27 亿元,此次陆丰核电机组的中标金额为5,020 万元,约占历年平均营收值的22.11%,对于公司2017 年业绩将产生积极影响。一般来说,一台百万千瓦级核电机组按两台机组计算,核电HVAC 设备的价值应在3-4 亿元左右。事实上,公司在核电HVAC 设备方面最大的优势体现为总包经验,一旦核安全设备资质恢复,受益于国家“十三五”期间年均6-8 台新开机组的巨大增量市场,公司有望直接作为总包商斩获其中大部分订单。历史上看,中广核集团倾向于采用总包招标形式,而中核与国电投则暂时以小包订单为主。由于总包形式管理模式便捷且招标成本相对较低,其代表了未来核电机组招标的趋势。

    民用风机订单接踵而来,与核电HVAC 设备业务齐头并进。公司近期中标贵阳市轨交1 号线风机设备2,252.89 万元订单,轨交领域项目再下一城。公司2015 年上半年实现地铁类风机营业收入211 万元,考虑到其2014 年全年地铁类营收为2,842 万元,我们推断公司2015 年民用地铁类风机的在手订单消化速度将处于历史低谷,此次中标贵阳轨交项目为2016 年赢得开门红。不过也应该看到,民用风机相较核电HVAC 设备市场竞争更为激烈,产品毛利率有下行趋势。一般来说,一公里地铁的造价约为6 亿人民币,其中风机风阀的投入占比约为0.2%。此次中标项目为贵阳1号线全线风机及其配套服务,全长33 公里,按6 亿/公里计算,1号线风机相关设备的投入占比为0.14%,可见竞标单位的价格竞争较为激烈,预计将会一定程度影响毛利率水平。

    维持“推荐”评级。预计公司2015 年-2017 年EPS(最新摊薄)分别为0.09、0.16 与0.20 元,对应市盈率分别为192、103 与82倍。

    风险提示:“十三五”核电装机不达预期、重型金属构件3D 打印技术产业化遇阻。