万盛股份(603010)年报点评：销量增长毛利率提升业绩翻倍 持续发力布局外延拓展

投资要点:

    2015 年实现归属净利0.85 亿元,同比增长102.16%。万盛股份2015 年实现营业收入8.8 亿元,同比增长17.81%;实现归属母公司净利润0.85 亿元,同比增长102.16%;实现每股收益0.85 元。其中4Q2015 实现营收2.43 亿元,实现归属净利润0.26 亿元,每股收益0.26 元,同比增长271%,主要系大伟助剂并表所致。公司同时公告分红方案拟10 股转增12 股并派送2.3 元。

    净利润大幅增长主要系销量增加和毛利率提升。公司2015 年全年净利润实现翻倍增长,主要是因为产品销量大幅增加和毛利率显著提升所致。(1)报告期内公司募投项目产能逐步释放,目前公司具备3.3 万吨聚氨酯阻燃剂产能和2.05 万吨工程阻燃剂产能。2015 年产品销量实现快速增长,其中阻燃剂销量5.25 万吨,同比增长23.27%;聚合物多元醇销量1 万吨,同比增长35.55%。(2)公司主要原材料为石油的下游产品,2015 年国际原油价格快速下跌,公司成本下降明显,毛利率大幅提升。公司2015 年毛利率为23.82%,同比提升4.05 个百分点;其中阻燃剂毛利率我为25.57%,同比提升3.82 个百分点;聚合物多元醇毛利率为10.83%,同比提升2.79 个百分点。

    大伟助剂并表2016 有望贡献显著业绩。公司于2015 年12 月14 日完成对大伟助剂的并购,2015 年大伟助剂并表12 月份业绩,实现销售收入0.40 亿元,实现净利润926 万元。大伟助剂2016-2018 年业绩承诺分别为4500 万、5000 万、5500 万元,我们看好公司此次收购,收购标的大伟助剂主营产品之一是聚氨酯催化剂,与阻燃剂均为聚氨酯重要添加剂,两者有共同客户群体,未来有望通过发挥协同效应扩大产品销售规模进一步巩固行业龙头地位。

    外延拓展持续进行,有望布局进入教育领域。公司自2015 年以来持续发力外延拓展,10 月份公告拟与杭州市汇信资产管理合作设立并购基金,进行新材料、大消费、大健康、汽车后市场等领域的投资,其中万盛股份占比55%。12 月公告参与认购北京盖娅互娱定向增发1000 万元,盖娅互娱是集移动网游的开发、发行及运营为一体的综合性游戏公司。2016 年公司再度停牌拟进行重大资产重组,标的资产为某教育科技有限公司51%-60%的股权。我们看好公司积极进行外延并购,通过资本市场拓展经营领域,有望实现快速发展。

    盈利预测与投资评级。我们预计2016-2018 年公司EPS 分别为1.25、1.48元、1.75 元,维持“增持”评级;6 个月目标价67 元,对应2016 年54 倍动态市盈率。

    风险提示:产品价格下跌风险,外汇市场波动风险,外延发展低于预期。