浙江东方(600120)深度研究：AMC、国改风口下的省级金控平台打造

优化产业结构,谋求产融结合

    公司主要业务由商贸流通、类金融及少量房地产业务三块组成,第一大股东为浙江省国际贸易集团有限公司,持股44.23%,实际控制人为浙江省人民政府国有资产监督管理委员会。

    2011 年,公司确定“一体两翼”战略。增资浙江国贸东方房产至5 亿元,提升地产板块实力;同时在促进内外贸销售基础上,以搭建贸易支撑平台为抓手,发展类金融板块。2011 年持有永安期货16.3%股权,成为第二大股东;2012 年,参与成立中外合资国金租赁,控股55%,后受让股权,持股比例增至75%。5000 万元增资持有硅谷天堂20%股份。整合国安产融投资,作为国贸东方资本第一大股东,与合伙企业共同发起成立浙江国贸东方投资,打造专业化资产管理机构。类金融板块初具规模。

    缩减地产投资,改善商贸流通板块

    公司自2012 年2.4 亿元竞拍购得湖州土地用于“国贸﹒仁皇”项目外,再无拿,且于2015 年明确提出逐步收缩房地产领域,不再进行新地块储备及开发,将战略由“一体两翼”调整为“1+1+X”,即坚持商贸与类金融两翼发展,走产融结合道路,未来公司会逐渐退出房地产领域。

    公司地处浙江,民营商贸最发达省份之一,纺织服装出口浙江省排名第二。因此坚持立足内外贸,通过打造电子商务平台,提供供应链金融创新服务,提升客户黏性;同时加大技术支持,深度产品研发,使进出口主业在严峻的形式下实现平稳发展。

    旗下控股公司狮丹努集团深度挖掘国际市场,积动推动产业转移和布局调整,在柬埔寨、越南、缅甸分别建厂,并通过“中国驰名商标产”认证,为商务板块的重要力量。

    主业疲软,注入AMC,国企改革打造金控平台

    在国际市场需求疲软、出口竞争力下滑的的大背景下,公司启动重大资产重组,注入浙商资产100%股权、浙金信托56%股权、大地期货100%股权及中韩人寿50%股权,被省委省政府打造为一家拥有AMC、信托、期货、PE、保险等金融牌照的金融控股平台,其中AMC 为核心资产,我们判断,在国家供给侧改革、不良资产处理日益受关注的情况下,AMC 将成为公司日后发展的侧重点。

    浙江省GDP 增速自2012 年同比下降9.32 个百分点至7.26 后,连续三年低于全国平均增速,2015 年才勉强胜出。经济的减速直接导致省内商业银行不良贷款规模由2010 年的320 亿攀升5 倍至1808 亿,不良贷款率高达2.37%。浙江省AMC 大有可为,其也将构成围绕其打造的金控平台的核心竞争力,极大改善上市公司盈利空间。

    投资建议

    围绕AMC,打造金控平台,为浙江省国企改革的创新之举,将显著提升协同效应。预计2016 年除商贸板块与电商平台尚须磨合外,AMC、信托、租赁等都将步入转型后快车道。预计2016-2018 年PE 分别为25、18.7、16.55,PB 为2.18、2.09 和2,重组完成后市值距合理估值有约40%空间,给予买入评级。

    风险提示

    重组方案被终止、整合不如预期、进出口环境大幅恶化等。