科大智能(300222)年报点评：智能制造板块爆发 业绩大幅增长

投资要点:

    公司2015 年实现营业收入同比增长39.56%,归母净利润同比增长77.78%。2015 年,公司实现营业收入8.58 亿元,同比增长39.56%;归属于上市公司股东的净利润1.37 亿元,同比增77.78%;稀释每股收益0.24 元;同时公告,2016 年第一季度预计归母净利润同比增长185%-205%。

    智能制造板块爆发,并表因素拉动业绩大幅增长。2015 年,公司营业收入同比增长39.56%,主要源于并购资产并表,其中:1)永乾机电2015 年全年并表,2014 年并表4-12 月份,导致公司智能制造板块增幅扩大至94.59%;2)正信电气自2015 年9 月份开始并表,公司信息与通信业务营业收入同比增长114.38%。公司传统业务配电自动化、用电自动化均保持稳定增长。

    毛利率提升促使公司净利润增速远高于营业收入增速。2015 年,公司净利润同比增77.78%,主要源于综合毛利率提升,其中:1)配用电自动化毛利率提升4.89 个百分点;2)智能制造板块毛利率虽然下滑4.39 个百分点,但智能制造板块毛利率(44.00%)高于配用电自动化(41.59%),本期该板块收入占比大幅提升,导致公司综合毛利率大幅度提升。

    智能制造“手-脚-身”完整产业链即将达成。通过收购冠致和华晓精密,配合永乾机电,公司将实现“智能移载机械臂(手)-AGV(脚)-柔性生产线(身)”于一体的完整产业链布局,纵深贯通工业生产智能化装备领域,未来快速发展可期。未来,公司仍将在智能制造领域大力拓展。

    盈利预测及投资建议。不考虑冠致自动化和华晓精密,我们预计,2016-2017年公司营业收入达到11.02、13.89 亿元;归母净利润达到1.79 亿元、2.36 亿元,同比分别增31.23%、31.63%;每股收益为0.30 元、0.39 元。

    考虑冠至自动化和华晓精密并表,预计2016-2017 年归母净利润达到2.66、3.46亿元,增发摊薄后每股收益为0.39、0.51 元。考虑行业整体估值较高,且公司完成收购后协同效应显著,给予公司2016 年70-80 倍估值,公司合理估值区间为27.30-31.20 元/股,增持评级。

    风险因素。收购无法完成的风险,产业整合不达预期的风险。