棒杰股份(002634)年报点评：主业下滑 不遗余力进军医疗健康产业

本报告导读:

    受出口业务下滑拖累,公司2015 年度业绩略低于我们此前预期,但公司在医疗健康方向的转型步伐加速,并购基金为公司进军医疗健康产业蓄力,维持“增持”评级。

    投资要点:

    维持“增持”评级。无缝服装收入下滑,公司加快转型医疗健康产业寻找增长点,新产业布局呼之欲出。我们维持公司2016-18 年EPS预测为0.36/0.47/0.56 元,鉴于公司在医疗健康的布局有望落地,给予一定估值溢价,维持目标价60.00 元,对应2017 年128 倍PE。

    主业遇困,毛利率提升。2015 年公司实现营收3.30 亿元(-11.75%),归母净利润3,623 万元(+7.38%),略低于我们此前预期。1)受竞争加剧、劳动力成本优势削弱等影响,公司2015 年实现外销收入2.96亿元,同比下滑13.40%拖累主业。2)2015 年公司通过配股募资1.5亿元向上游产业链渗透,降低原材料成本,毛利率提高1pct 至26.1%。

    产能释放、拟海外建生产基地,主业有望改善。1)公司将于2016年推进高质量后整理生产线建设,并进一步释放上游产能,预计2016年主业收入将恢复增长,2)管理层对东南亚等海外市场进行了调研,将于2016 年择机投资无缝服装生产基地,利用当地劳动力成本、税收政策等优势转移产能、降低运营成本,未来盈利能力有望提升。

    设立棒杰医疗投资公司,加快转型医疗健康产业步伐。2015 年6 月棒杰股份与尚信资本合作成立10 亿医疗产业并购基金,涉足大健康领域。2016 年1 月,公司又与银康及天津优势创业共同成立15 亿产业并购基金,寻找医疗服务领域优质医疗标的。借助合作方丰富的行业资源和投资经验,公司在医疗产业布局有望加快实现。

    风险提示:医疗健康产业转型不达预期、服装主业大幅下滑等