万盛股份(603010)年报点评:业绩超预期 主业稳定增长 转型开启新篇章

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:麦土荣/宋涛 日期:2016-03-23

投资要点:

    业绩超预期,主业稳定增长。公司15 年实现收入 8.80 亿元(yoy+17.81%),归属母公司净利润0.85 亿元(yoy+102.16%),EPS 0.73 元/股,高于我们之前预期(0.69 元/股);其中15Q4 单季度归属母公司收入2.43 亿元(yoy 18.84%,QoQ 14.24%),归母净利润0.26 亿元(yoy 218.31%,QoQ 39.32%),EPS 0.22元。公司业绩超预期主要原因是原材料成本下降,公司主要产品阻燃剂毛利率提升3.82%;公司募投项目逐步投产,销量增长;公司财务费用大幅降低,由14 年1059 万元至15 年-1263 万元;此外大伟助剂12 月份利润并表。同时公司公布分红方案10 转12 派2.3 元。

    主业稳定增长的有机磷阻燃剂龙头。公司主营聚氨酯和工程塑料用有机磷系阻燃剂,公司目前产能5.35 万吨,与雅克科技列国内阻燃剂前两位,两家全球市占率超过25%。近两年是公司产能的高速释放期,同时受益于原材料价格下降,产品毛利率大幅提升,明后年主业仍有望持续20-30%的增速。收购国内最大的材料用胺类化学品生产商大伟助剂,16 年承诺业绩4500 万,有利于丰富公司产品线,提供整体解决方案,实现协同发展。

    公司转型动作频频,开启新篇章。公司与杭州高诚投资及杭州昇合投资合作设立2 亿元并购基金,主要投资新材料、大消费、大健康、汽车后市场等领域相关产业链的成长成熟期公司,并投资1000 万元参与盖娅互娱的定增。同时,目前公司停牌进行重大资产重组,参与并购某教育科技有限公司 51%-60%的股权。公司积极涉足互联网、消费等产业,转型动作频频,开启公司双主业发展的新篇章。

    盈利预测及投资评级:近两年受益产能扩张以及原材料价格下降,外延收购大伟助剂,实现协同发展。通过重组收购某教育公司,开启公司发展双主业的新篇章。维持增持评级及盈利预测,预计2016-18 年EPS 为1.38 元、1.67 元、2.27 元,当前股价对应16-18 年PE 为40X、33X 和25X。

    风险提示: 1 )原材料价格大幅波动; 2) 下游需求低迷; 3)项目投产进度及外延低于预期。