海得控制(002184)年报点评：扣非后业绩维持高增长

事件

    公告2015 年报

    2015 年实现营业收入17.42 亿元、同比增长12.82%,营业利润7110 万元、同比增长37.1%,利润总额10071 万元、同比增长31.8%;实现归母净利润7786 万元、同比增长40.5%,每股收益为0.354 元,每10 股派1.5 元(含税)。

    简评

    扣非后业绩同比增长73.5%,维持高增长态势

    2014 年公司归母净利润5544 万元、同比增长79.3%,其中非经常损益1444.8 万元、扣非后增长82.9%。2015 年公司非经常损益674.7 万元、同比下降53.3%,扣非后归母净利润7111.3 万元、同比增长73.5%,扣非后增速维持高速增长的态势。

    自主研发产品爆发推动毛利率升3.1 个百分点

    公司系统集成业务首次超过分销业务,实现营收9.2 亿元、同比增长25.6%,主要因大功率电力电子产品收入增长99.4%、工业控制及通讯产品收入增长83.7%。自主研发的大功率电力电子和工业控制通讯产品毛利合计同比增长114%,推动公司整体毛利率提升3.08 个百分点至23.75%。

    管理和财务费用增长较快使期间费用率升1.4 个百分点

    因技术研发投入增加至7057 万元、同比增长50.5%,使得管理费用同比增长30.9%;短期贷款利息增加和汇兑损失使得财务费用同比增长35.6%,而销售费用同比增长7.8%;期间费用合计2.98亿元、同比增长27.3%,期间费用率提升1.36 个百分点至17.13%。

    降低应收账款坏账计提比例,长期来看有利于业绩增长

    公司自上市以来对所有业务的1-2 年应收账款按照35%计提坏账准备,但2013-2015 年大功率电力电子产品收入增长88.6%、115%和99.3%,2015 年收入规模约5 亿元。大功率电力电子产品与其他业务的客户结构、回款周期等差异较大,从2016 年起对该业务1-2 年应收账款调整为按15%计提坏账准备。本次会计变更,预计将增加2016 年一季度归母净利润450-600 万元,并有利于后续年份的业绩增长。

    2016-2018 年剑指智能装备和企业信息化领域

    公司自主研发的大功率电力电子产品已日益成熟,工业自动化和信息化研发平台也日趋完善,相关产品和技术涵盖了智能制造涉及的执行层、控制层、数据交互层、数据分析管理层等。通过内生与外延并举的方式整合资源,运用融合+嵌入的模式进军智能装备和企业信息化领域,提升工业信息产品的收入占比。

    内生与外延并举,争取实现盈利的快速增长

    内生成长方面,公司将加速既有研发成果的产业化进程,提高系统集成业务中的自主研发产品提升盈利水平。外延发展方面,发挥资本市场的融资作用,采用“互补或叠加”的并购策略,并通过特定领域或行业市场产业并购,产生叠加性效应。以“内生成长,外延发展”并举的措施,争取未来3 年实现盈利的快速增长。

    盈利预测与投资评级

    公司内生成长与外延发展策略有望驱动业绩持续高增长,预计2016-2018 年实现归母净利润1.12、1.67 和2.59 亿元,对应EPS 分别为0.51、0.76 和1.18 元,对应PE 分别为55、36.7 和23.8 倍;维持“增持”评级。