中信海直(000099)点评：海上业务受油价拖累 下调至中性

投资建议

    受低油价冲击,占利润贡献约80%的海上通航业务同比下降,拖累业绩表现,且2016 年下行风险仍存,下调至中性评级。

    理由

    2015 年业绩低于预期。公司主营业务收入和净利润同比分别减少3.7%和16.3%,低于我们和市场一致预期:原因有3 个:1)海上业务因上游需求减弱,量价都下跌;2)陆上业务因合同到期,业务量也下跌;3)人民币贬值导致汇兑损失大幅增加。

    2016 年海上业务存在下行风险。受低油价冲击,展望2016 年:1)各海油公司的新开平台速度放缓,对运输量需求减弱;2)海油公司利润率下降,压力传导给下游供应商,压低海上直升机通勤服务价格。虽然:1)港口导航、陆上通航、维修业务等其他板块依然可以维持高增长;2)汇率敏感性下降至零,汇兑损失同比减少增厚利润28.5%,但是,海上业务占比较大,业绩增幅将被拖累,预计2016 年业绩增长20.7%。

    低空开放预期体现充分,业绩兑现还需等待。通航行业安全第一,准入门槛不会随政策开放而下降,公司的核心竞争力是多年经营累积的结果,短期内无法复制或超越。公司和上下游行业的估值差异不断缩小,预期体现充分,但政策发布时间无法预计,业绩兑现还需等待。

    盈利预测与估值

    考虑油价低位,新建海上石油平台量下降、上游客户压低运输服务价格,2015 年业绩低于预期,下调2016 和2017 年净利润27.3%和30.3%,分别从2.81 亿和3.20 亿下调至2.04 亿和2.23 亿,对应每股收益分别为0.34 元和0.37 元。

    目前2016 年的市盈率为35 倍,相较于上下游企业估值折价缩小。虽然低空开放的政策红利没有兑现,带来的业绩弹性依然巨大;但利润占比八成的海上石油业务受上游行业影响,存在较大下行风险,下调至中性评级。考虑盈利下调,将目标价从16 元下调18.8%至13 元,对应38x 2016 P/E。

    风险

    海上石油市场开发放缓,人民币贬值。