易尚展示(002751)年报点评：净利润虽受土地购置拖累 但循环与虚拟展示拓展顺利 3D解决方案供应商战略不断推进
事件
2016年3月20日晚间，公司发布完整年报，2015年公司实现营业总收入5.37亿元，较上年同期增长23.71%；实现营业利润0.39亿元，同比增长1.81%；实现归属于上市公司股东的净利润0.39亿元，较上年同期增长11.95%。分季来看，2015年Q4公司实现营业收入1.43亿，同比增长6.58%，实现净利润0.05亿，同比下降25.24%。
同时公司披露一季报预告，2016年第一季度归母净利润亏损0-200万元，第一季度业绩下降的主要原因是：子公司深圳市易尚数字技术发展有限公司在2015年9月份购置了土地使用权，导致无形资产摊销和借款利息增加。
简评
品牌终端展示业务稳健，循环会展与虚拟展示业务齐突破。
（1）传统主业方面，公司在继续服务好华为、海尔等优质大客户的同时，积极开拓新客户，克服了实体经济下滑等不利因素的影响，实现了品牌终端业务的稳定增长。2015年，公司品牌终端业务实现收入4.95亿元，同比增长14.34%。
（2）循环会展方面，公司于2015年成立循环会展事业部，推出了循环会展系统，成为深圳高交会、深圳文博会、循博会等展会的长期合作伙伴，2014年该业务刚刚起步，尚无收入体现，2015年公司循环会展业务实现收入3462.92万，实现从无到有的突破。
（3）虚拟展示业务方面，公司充分发挥院士工作站、博士后工作站、工程实验室的研发优势，推出新一代的三维人体扫描仪、便携式全彩桌面扫描仪、三维水晶像亭等新设备。并针对文化教育、文物保护、数字化博物馆、互联网电商、医疗美容、服装鞋帽等行业，推出了三维数字化解决方案。2015年，公司虚拟展示业务实现收入768.67万元，同比增长415.25%。
行业竞争加剧毛利率收窄，研发投入加大抢跑技术制高点。
（1）综合毛利率有所下降：随着宏观经济下行和竞争者的不断加入，展示市场竞争日趋激烈，公司毛利率承压。2015年公司综合毛利率31.75%，比2014年同期下降1.06pct，主要是由于公司传统业务展示道具和整体展示项目业务毛利率分别下降0.3pct和2.94pct，虽然虚拟展示业务毛利率显著提升4.03pct至79.44%，显示出了良好的盈利能力，但其目前收入规模仍较小。
（2）期间费用增加，研发投入加大：为保障惠州项目、宝安中心区项目和宝安西乡项目的建设资金需求，公司增加了银行借款，致使2015年财务费用同比增67.47%至285.28万；同时由于人员工资薪金、运输费用、研发费用增加，公司销售费用同比增19.10%至328.40万，管理费用同比增30.09%至643.40万。此外，公司积极在可循环利用的展示系统和互联网3D展示投入研发，借以抢占未来技术高地，2015年公司研发费用支出2028.40万元，占营业收入的3.78%，比上年同期增加17.42%。
展望2016年，继续打造终端展示主业、循环会展与3D展示一体两翼发展格局。
（1）主业优化，提升大客户服务：公司经过十多年积累，已经与华为、联想、三星、康美药业等知名企业客户建立了长期良好的合作关系，后续公司将利用行业龙头优势巩固和发展与现有大客户的合作深度，优化客户结构，提升新产品品质及高端产品比重。
（2）加大循环会展业务开拓力度：公司2015年与全球环保展览系统的发明者和行业标准制定者德国奥克坦姆集团建立合资合作关系，控股奥克坦姆系统科技（苏州）有限公司，利用奥克坦姆技术与产品优势，公司未来讲推动与各国家级展会的合作，大力开拓循环会展在大中华地区的应用，并积极拓展外销机会。
（3）深入拓展3D市场应用领域。一方面，公司2015年与美国Everything3D公司达成了独家代理经销合作协议，为公司三维数字化技术和产品走向国际市场奠定基础。另一方面，2016年公司将集中力量深入拓展3D市场的更多应用领域，通过多种模式实现3D数字化技术在教育领域、数字博物馆、医疗美容、游戏动漫、服装行业等行业的示范性应用。以2014-2015年财务数据来看，公司借助3D扫描技术开展的虚拟展示业务发展迅速，毛利率高达70%-80%，未来此项业务的拓张将为公司业绩增长带来较大弹性，前景广阔，蓄势待发。
投资建议：公司主业增长稳定，循环会展系统和虚拟展示为传统业务带来新活力，其3D扫描技术世界领先，具有稀缺性和较强的进入壁垒，未来应用领域广泛，我们看好其3D建模及解决方案提供商的发展战略。考虑到公司购置土地并进行工程建设等因素影响，我们预计公司2016-2017年全年，归母净利润额分别为3763、4548万元，同比分别约小幅下降4.6%和增长20.0%，对应EPS分别0.27、0.32元，PE为345、285，维持“增持”评级。
