瑞丰高材(300243)年报点评：业绩符合预期 MBS与保理促公司跨越式发展

业绩总结:2015 年公司实现营业总收入8.05 亿元,同比下降4.81%;实现归属于上市公司股东的净利润4731 万元,同比增长35.43%。同时公司公告利润分配预案为每10 股派发现金红利0.2 元(含税)。

    业绩符合预期,MBS 为主要增长动力。公司业绩快速增长主要源自于MBS 产品放量输出与其成本的降低。因公司MBS 抗冲改性剂产品质量大幅提升,且MBS 主要用于消费类领域,受房地产建材行业影响较小,加之MBS 技术准入门槛高,市场竞争激烈程度相对较小,2015 年MBS 产品实现销售收入2.8 亿元,比去年同期增长20.31%。另外,报告期原油价格走低,MBS 产品的主要原材料石化产品价格较低,致使报告期MBS 抗冲改性剂产品销售毛利率同比增长9.44%,达到29.82%,促使净利润增幅大幅超过营业收入变动幅度。

    MBS 产能扩充完毕,将持续发力保证业绩增长。(1)2015 年公司“1 万吨/年MBS 节能扩产改造工程”建设完工,MBS 产能达到3万吨/年,成为国际重要的MBS 生产商,将持续保证公司主业保持较快速度增长。(2)目前我国MBS的使用比例较低,且国内约有60%MBS 需求依赖进口。随着我国对环保问题的进一步重视以及国内公司技术瓶颈的突破,MBS 的结构替代与MBS 的进口替代将会使MBS 消费量将在未来数年内保持较快增长,支撑公司产品放量。

    商业保理开拓新的利润增长点。公司积极开拓新的利润增长点,转型供应链金融,携手中植资本深度合作商业保理业务,奠定公司长期发展基石。公司从事商业保理业务的子公司瑞丰保理已于2015 年第四季度开始商业化运营,并实现保理业务收入1269.7 万元,净利润655.97 万元,为公司的业绩增长做出了重要贡献,促进公司转型升级与跨越式发展。

    盈利预测及评级:因保理业务贡献业绩,调整盈利预测将保理业务纳入测算,不考虑此次非公开发行(2015 年12 月《2015 年非公开发行A 股股票预案(修订稿)》),预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.35 元、0.48 元和0.58 元,对应的动态PE 分别为40 倍、29 倍和24 倍(若考虑非公开发行,商业保理业务规模扩大,则预计2016-2018 年EPS 分别为0.56 元、0.84 元和1.25 元,对应的动态PE 分别为25 倍、17 倍和11 倍),维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格大幅波动的风险、下游需求不及预期的风险、商业保理项目不及预期的风险。