易尚展示(002751)年报点评：新兴业务放量增长 看好VR长期主题投资价值

投资要点

    事件:公司发布2015 年年报,2015 年实现营业收入5.37 亿元,同比增长23.71%,实现归属母公司净利润0.39 亿元,同比增长11.95%。同时公司发布一季度预告,预计亏损0-200 万元。

    整体展示增速放缓拖累收入增速,循环会展快速放量。全年公司收入增长23.71%,整体呈快速增长态势,但四季度收入增速为6.58%,较前三季度明显方面。其主要原因在于下半年公司整体展示项目收入增速由上半年的263.8%回落至7.3%所致;但同时公司传统业务展示道具业务收入增速下半年环比回升明显,由上半年的-9.5%,回升至下半年的3.0%。另一方面,循环会展业务全年收入已达3,463 万元,初步实现放量。展望未来,整体展示、循环会展业务将迅速成长为公司新增长点,长期发展值得期待。

    土地使用权摊销及利息支出拖累业绩,四季度业绩下滑明显。四季度公司归属净利润同比大幅下滑25.24%,拖累全年归属净利润增长11.95%,环比三季度回落明显,其主要原因除公司收入增速放缓外,更在于费用支出的大幅提升:四季度公司合资子公司深圳市易尚数字技术发展有限公司以自有资金8.09亿元竞拍得到深圳某地块土地使用权,直接导致公司四季度无形资产摊销及利息费用大增,四季度公司管理费用率及财务费用率分别提升4.73 及1.59 个百分点,从而对业绩拖累较为明显,进而导致一季度公司业绩小幅预亏。

    新兴业务快速放量,VR 行业火爆带动3D 扫描需求增长。循环展会取得突破性进展:公司成立了循环会展事业部,推出了循环会展系统,成为深圳高交会、深圳文博会、循博会等展会的长期合作伙伴,2015年,循环会展业务实现收入3,462.92 万元,取得突破性发展。未来在循环展会对传统展会的替代性趋势下,循环展会收入将继续快速增长。3D 扫描业务:随着技突破术快速、资本密集投入及下游需求逐步探索VR 行业有望成为未来数年科技界及产业界的最大亮点,其将推动其内容制作的核心工具3D 扫描技术得到广泛的应用.公司抢先布局3D 扫描领域,并且优势突出,将充分受益未来VR 爆发带来的科技红利。2015 年,公司虚拟展示业务实现收入768.67 万元,同比增长415.25%。

    维持“增持”评级,未来3-6 个月目标价96-105 元。预计2016-2018 年营业收入同比增速分别为27.05%、30.24%和30.65%,同期归属母公司净利润增速分别为21.09%、40.30%和60.5%。同期EPS 分别为0.34元、0.48 元和0.77 元。从公司未来收入及成长性拆分来看,我们认为VR/AR 正处于从无到有的导入阶段,行业未来庞大的想象空间将赋予其显著的主题价值,建议积极关注相关事件驱动利好下的公司主题性投资机会.

    风险提示:3D 业务拓展不及预期,客户需求不及预期。