深圳华强(000062)年报点评：15年收入利润均降 主因基期地产确认;加速打造电子产业链生态圈

投资要点:

    公司3月18日发布2015年报。报告期内实现营业收入20.34亿元,同比下滑23.78%;利润总额4.90亿元,同比下滑22.66%;实现归属净利润3.76亿元,同比下滑21.35%;扣非后归属净利润2.15亿元,同比下滑50.96%。2015年公司摊薄每股收益0.56元,净资产收益率为14.34%。

    简评和投资建议。

    公司2015年业绩下滑,主要是因为2014年同期基数过高,石家庄华强广场项目与济南项目配套物业销售集中确认收入,2014年物业销售贡献16.35亿元,而2015年同期仅有1.68亿元。线上服务与销售的收入占比进一步扩大,整体毛利率水平有所下滑,我们预计公司毛利率将在并表电子元器件分销业务后明显下滑。收入较大幅度下滑,使得费用率上升3.94个百分点至16.62%。实现归属净利润3.76亿元,同比下滑21.35%。

    在经营上,受制于线上渠道竞争,公司收缩了线下门店的扩张,关闭柳州、沙坪坝等深圳外租赁物业。主动向线上引流,完善配套设施(物流、信息流、现金流服务),产业集群程度高,公司的品牌价值突出。

    基于已有资源,公司通过并购、入股的方式进军电子元器件分销行业以及打造创客空间,向产业链上下游延伸,面向电子信息产业提供涵盖产品、交易、数据、技术、创新创业的全链条、全方位服务,以资源入股创客项目获取价值增值。我们认为转型虽对公司短期业绩贡献有限,但待未来产业链整合完成后,将会迎来井喷式发展。维持对公司的判断。作为领先经营电子专业市场,公司集聚大量上下游资源和巨量交易额,积累显著升值的物业可供变现支持产业整合和创新,为创客中心孵化器提供载体。公司以华强电子网为主,结合华强电商、电子指数、电子商品交易中心,构建了线上线下融合的、包含B2B、B2C分销、数据服务等在内的渠道体系,激活实体资源,拓展电商,也为电子元器件和电子产品分销提供了强大通道。自收购湘海电子开始进军电子元器件分销领域,有能力持续整合行业,可充分受益行业景气度提升,也能以丰富且优质资源对接自身渠道,良性互动,驱动闭环交易额成长。创客中心集聚的专业技术人才既可为分销提供高附加值服务,也可获取资金孵化创新成果,对接上下游实现产业化,通过销售渠道变现,做到“大众创业,万众创新”。手握NAV120亿元自有物业,我们坚定公司看好积极向线上引流,通过并购(并购分销商湘海电子)、入股(购买深圳捷扬70%股权)、合作(与腾讯合作百亿创客计划、与京东合作JD+开放孵化器、与松禾梦想投资等股东合作成立华强梦想创投基金)多种方式贯通电子信息全产业链,重塑渠道优势与盈利护城河。

    调整盈利预测。预计2016-2018年净利润各为4.03亿元、4.67亿元和5.37亿元,同比增长7.36%、15.80%和15.04%,EPS为0.56元、0.65元和0.74元。估值与目标价。公司目前市值182亿元,对应2016年动态PE约45倍。对于公司估值,我们主要考虑以下分部估值,并参考公司并购转型进展,以及当前市场整体估值水平,合计给予公司12个月360亿元市值目标,对应49.9元股价;其中包括:(A)实体市场自有物业29.3万平米,重估价值120亿元;(B)以分销为核心的业绩高成长价值:预计未来2年公司有望收购3家左右电子元器件分销商,对应利润规模约3亿元,以2016年40倍PE,对应估值120亿元;(C)电商交易平台价值:预计未来2年分销业务新增约100亿交易额,交易和创新服务平台有望将华强电子网交易向线上转化,创新成果产业化也有望提供潜在交易增量,假设以上合计为150亿元,以150亿交易额按0.8倍PGMV,给予该业务120亿估值。维持“买入”评级。

    不确定因素。(A)宏观经济波动;(B)房地产行业风险;(C)转型进程不确定;(D)收购整合电子元器件分销商的不确定性;(E)电商业务和增值服务发展的不确定性。