松辽汽车(600715)深度研究：构建影视院线产业链一体化增长极

投资要点:

    公司内容和渠道双向协同有望打造产业链一体化增长极。依托优质的院线渠道,公司内容制作也将获得长足发展,反观美国好莱坞发展历史,拥有院线的电影片厂极易扩大规模,获取上游优质资源,同时院线为内容提供排片等优势,看好公司未来在产业协同上的规模效应。2015年控股子公司耀莱影城实现票房收入9.03亿元,同比增长49%;旗下影城目前拥有33家影院,2017年有望扩建达到130家,跻身行业前十位。

    公司未来储备了多部具备高票房保障的影视作品。耀莱影视正在进行中的项目包括《功夫瑜伽》、《铁道飞虎》、《我不是潘金莲》、《龙震四海》等影片。预计将于今年下半年或明年上半年陆续上映。其中,《我不是潘金莲》预计将实现5亿元以上票房,公司将独享5亿元之外的净收益或8亿之外50%的净收益。

    公司未来向上游延伸,并在影视周边等衍生品领域不断扩张。公司未来将在上映影片的优质版权方面不断进行延伸开发,公司子公司都玩网络投资韩国海外发行平台进一步补充游戏开发之外的运营能力,未来将在公司影游联动方面进行IP开发;去年公司投资微影时代,将借助微影时代强大的线上用户资源和营销能力开拓发行业务,与现有业务形成有机配合。

    未来打造北京市文化创意产业融资平台。北京市文资办控股下的融资平台目前拥有多只文化产业基金,在文化金融领域先行先试,未来将在基金内部不断孵化优质项目,并与上市公司形成产业协同。近期平台与光大证券成立300亿规模的产业基金,未来将重点投向TMT或文化产业相关领域。

    首次覆盖给予“增持”评级。耀莱影城和都玩网络2016年承诺业绩分别为3.1亿元和1.63亿元。我们预计公司2016年-2018年将实现EPS为0.66元、1.07元和1.54元,对应PE分别为61倍、38倍和26倍。比较影视院线行业可比上市公司万达院线2月23日停牌前为55倍,我们认为公司目前是市场上唯一兼具影视制作和院线渠道深入协同的稀缺标的,相对院线公司,公司内容制作提供更大票房弹性;相对内容制作公司,公司院线业务提供渠道优势。由此凭借自身两大快速增长业务的协同效应具有更高的溢价水平。给予2016年PE为73倍,目标价48元。给予公司“增持”评级。

    风险提示:利润承诺不达预期,影片票房不达预期。