电科院(300215)年报点评：折旧、费用率拖累业绩 2016将迎反转

投资要点:

    2015年营收同比下降1.03%,归母净利润同比下降66.23%。公司2015年实现营业收入4.17亿元,同比下降1.03%;归母净利润2621万元,同比下降66.23%;每股收益0.04元。

    同时公告2016年一季度业绩预告:预计实现归母净利润135-535万元。预计公司2016年一季度归母净利润实现盈利135万元-535万元,主要源于1)营业收入同比增长;2)本期非经常损益约30-180万元。

    折旧、费用率增长拖累业绩下滑。公司2015年折旧费用1.26亿元,管理费用2615万元,分别增长19.36%、26.44%,拖累净利润大幅下滑,主要源于:研发中心建设项目于2014年12月31日转固,新厂房、1000MVA电力变压器突发短路及温升试验系统项目于本报告期陆续完工。同时,公司项目建设导致利息及利息支出费用化增加,2015年财务费用大幅增长44.41%。

    军品检测过审,业绩估值面临双升。2016年1月26日,公司公告通过国防科技工业实验室认可委员会实验室现场评审。公司目前90%以上设备可军民共用,未来新增军品检测将有效提升公司产能利用率。我们预计,“总后”每年的检测费用高达百亿元,如公司能获得5%-10%的市场份额,将有力拉升公司营收水平。同时,军品检测更关注检测可靠性,价格敏感度较低,预计毛利率水平亦将有所提升。

    2016年业绩反转。我们预计2016、2017年公司折旧分别为2.3、2.6亿元,如果2016年军工检测收入能够高于1亿元,公司利润将开始反转。2017年后公司折旧增幅减缓,军工收入大量释放,业绩将迎来较大反转。财务费用方面,公司拟公开增发5.3亿元用于偿还银行借款,目前已通过证监会审核,未来可大幅节约利息费用。综合考虑军品检测收入、折旧费用、财务费用,我们预计,2016年即是公司业绩反转年。

    投资建议与盈利预测。我们预计,2016-2017年公司营业收入达到6.25亿元、8.35亿元;归属上市公司股东的净利润达到1.19亿元、2.29亿元,同比分别增长353.28%、92.63%;每股收益为0.16元、0.32元。考虑公司2016年后业绩预计会有大幅增长,给予公司2017年40-45倍估值,合理价值区间12.8-14.4元/股,增持评级。

    风险因素。军工订单低于预期的风险,市场竞争毛利率下降的风险。