鲁商置业(600223)年报点评：毛利率下滑拖累业绩 养老产业值得期待

报告要点

    事件描述

    2015 年度公司实现营业收入58.64 亿元,同比增长3.21%,净利润1.12 亿元,同比下降45.50%;扣非后净利润1.30 亿元,同比减少39.90%。 EPS0.11 元。其中第四季度单季实现营业收入34.44 亿元,同比增长28.09%,净利润0.29 亿元,同比下降64.70%;净利润率0.85%,同比下降2.23 个百分点。EPS 0.03 元。

    事件评论

    毛利率下滑拖累业绩。公司今年实现房地产销售金额56.09 亿,同比增长2.59%,主要归功于2015 年公司开展特色营销活动,加快了库存去化。同时或源于公司去库存采取的一系列措施,公司毛利润较高的高档住宅毛利率下滑明显,且收入占比也有所下滑,导致公司今年整体毛利率下滑2.41 个百分点。费用方面,因完工项目组团的利息计入当期费用,公司财务费用率同比增加 258.38%。因此,在销售增长的情况下,公司净利润同比下降了45.50%。

    深耕山东,稳步发展。公司目前主要有19 个地产项目,其中17 个位于山东省内,主要分布在济南、青岛等经济较为发达、产业基础相对成熟、具有吸引力的城市和区域,建筑面积共889.06 万平方米。受益于去库存政策以及一二线城市地产回暖的拉动下,公司目前所存项目的销售前景十分可观,预计2016 年会为公司带来稳定的收入。

    布局养老+大健康产业。2015 年公司抓住中国人口老龄化趋势所带来的机遇,成立鲁商福瑞达健康投资公司,开始全面布局大健康产业,整合医疗资源,搭建“医养康护游乐教”结合的健康养老服务体系。

    国企改革再推动,公司或腾飞。2016 年初山东,山东省首提“国企精准改革”,再次推进山东省国企改革。公司作为山东省属国资鲁商集团旗下仅有的两个上市平台之一,占据资本市场稀缺资源风口,或借助本次国企改革的东风和集团力量,成功实现业务转型。

    投资评级:预计公司2016-2017 年EPS 分别为0.12 和0.14 元,对应PE 分别为49、40 倍,首次给予“增持”评级。

    风险提示:销售增速下滑,转型不达预期。