宝硕股份(600155)深度研究：转型新希望 烁金依华创

本报告导读:

    根据重组公告,华创证券将重组注入公司,宝硕荣光再发,有望转型为新希望集团旗下重要金控平台。目前公司重组后市值低于可比中小券商平均市值。

    投资要点:

    首次覆盖给予 “增持”评级。预测2016-18 年EPS0.52/0.54/0.55 元,目标价18.1 元,对应2016 年PE35 倍,估值处于转型金控行业平均水平。根据公告,华创证券将重组注入公司,宝硕荣光再发,有望转型为“新希望”集团旗下重要金控平台。

    华创证券注入宝硕,公司实现金控转型。据重组方案,华创本次获得不高于77.5 亿元资本补充,资本规模将跻身一线券商,且已实施员工持股计划(核心管理层持有券商股权近5%),这有利于绑定管理层利益;预计并购重组6 月审批完成概率大,考虑股权解禁限制,重组后公司流通股本约4 亿股,在同类标的中最小,若后续风险偏好提升,高Beta 特征将使公司体现出较高股性。

    风险敞口低于行业,华创创新三重门。华创证券自营规模以固定收益为主,2015 年下半年净资产不参与救市,风险敞口行业最低。假定资本补充到位,即使ROE 降至6%(行业15 年15%/华创约21%,震荡时期券商ROE 约6%-8%),业绩仍能保持正增长。华创证券创新优势显著,ROE 有望保持较高水准。(1)华创在行业首获保证金支付牌照,券商基础职能恢复有望沉淀客户资产,复制美林CMA 账户的成功经验;(2)公司利用投行和场外市场优势获取优质非标资产,借助互联网金融平台实现资管业务闭环;(3)坚持深挖贵州地区区域优势,公司有望在多金融领域布点开花。本次重组后,“新希望”集团将成为华创证券控股股东,刘永好家族高度重视产业发展中的金融反哺作用,有意完善金融控股平台,后续外延扩张存在想象空间。

    核心风险:并购重组未通过。