松发股份(603268)年报点评：主业持续调整 重视转型预期

事件:

    公司公布年报,2015 年实现营业收入2.91 亿元,同比下降5.23%;归母净利3688.65 万元,同比下降24.23%;EPS 为0.45 元;并拟向全体股东每10 股派发现金股利0.95 元(含税)。

    评论:

    1、业绩略低于预期,主业出口转内销持续调整

    2015 年在宏观经济环境未见明显好转的背景下,公司数量大、单价偏低的小器型礼品产品销售增加,导致营业收入有所下滑;同时,公司渠道布局逐步转向国内,积极开拓国内精品、礼品中高端市场,内销收入占比由2014 年底的23.2%升至35.76%。我们认为,日用瓷产品本身具有较强不可替代性,且随着居民文化品位逐渐提高,国内陶瓷行业仍有较大发展空间,未来公司内销收入占比有望有一步提升。整体毛利率下降1.78pct 至31.33%,销售、管理费用率分别提升1.14pct、2.36pct,拖累净利润有所下滑。

    2、产业基金开启转型预期,入股别早科技开拓电商渠道

    公司前期设立广东松发共赢产业并购基金,定位于对新兴产业进行股权并购投资。去年底参股别早科技,进军社交电商运营领域,在分销系统、移动商城、产品二维码、用户中心、商城专柜等五大功能上寻求突破,打造又一重要内销渠道,在人际分享、口碑营销的推动下,形成正向消费者忠诚度循环。我们认为,继产业基金成立以后,参股别早科技或是公司转型第一步,凭借丰富的业内项目资源和自身强大执行力,跨出第一步后,公司在未来几个季度持续转型预期或已开启。

    3、维持“审慎推荐-A”评级

    我们认为,公司上市以来发展方向十分明确,主业由出口转内销,社交电商发展空间广阔,而成立产业基金标志转型预期明确,松发创赢产业基金规模较大,有望为公司转型提供较大业务支持;此外,公司股东中也有来自产业内高管,在健康、家居等领域有较多业务储备,能为公司未来业务转型提供储备项目。我们预计2016~2018 年EPS 分别为0.55、0.66、0.79 元,维持“审慎推荐-A”投资评级。

    风险提示:出口市场持续低迷,内销业务发展低于预期。