上海莱士(002252)年报点评：血液制品龙头持续高增长

事件:

    2015 年公司实现营业收入20.13 亿元(+52.6%);归属于上市公司股东的净利润14.42 亿元(+182.4%),归属于上市公司股东的扣非后净利润6.82 亿元(+41.6%),EPS 为0.52 元,业绩增速符合市场预期。

    观点:

    国内血液制品龙头。作为目前国内血液制品行业中结构合理、产品种类齐全、血浆利用率较高的血液制品龙头企业(11个品种),上海莱士通过加强浆站布局和外延并购,迅速成为国内浆站(33家、含同路2家在建、母公司5家新获批)、采浆量(800余吨)和血液制品产能首屈一指的公司。采浆范围涵盖广西、湖南、海南、陕西、安徽、广东、内蒙、浙江、湖北、江西 10 个省(自治区)。

    内生性增长逻辑不断验证。公司2014年整合同路生物和郑州莱士后,在浆站布局方面的能力进一步提升,我们此前“乐观估计今明两年内新浆站获批几率较大”, 从 2015 年 9 月至本报告披露日,公司已取得新设 5 家单采血浆站的批文,内生性增长逻辑不断得到验证。我们未来持续看好公司在新设浆站布局及原有浆站提升采浆量方面具有巨大的增长潜力。

    外延发展值得期待。未来公司仍将大力推动外延并购的发展战略,已经将发展目标定位为未来五年内成为世界级血液制品企业(采浆能力1500吨以上)。公司对于郑州莱士及同路生物的现有资源整合效果优异:郑州莱士在单个浆站的采浆规模、采浆能力和生产精细化管理方面有良好经验,同路生物在浆站管理、产品得率上具有优势,公司在并购整合方面的经验进一步提升,我们预计公司未来在外延式扩张的方面将进一步取得较好的成绩。

    携手广药,销售无忧。在2015年与广州医药履行经销合作协议顺利的基础上,公司于2016年2月公告,上海莱士授权广州医药为经销区域的独家经销商(协议经销期限:2016年1月1日至2016年12月31日);协议到期后,如果广州医药完全履行协议并有能力实现下一年度销量增长不低于30%的,公司将优先与广州医药签署下一年度协议。协议期间上海莱士供应产品货款总金额共计人民币10.11亿元(含税),经销产品包括:护固莱士、安普莱士、伽玛莱士、法布莱士、海莫莱士等。通过合作,公司借助广州医药良好的销售团队和区域经销方面丰富的经验,不仅能够拓展销售渠道、更能提高产品在相关区域的市场占有率,对公司今后产品的销售提供了有利的保障。

    结论:

    上海莱士是国内血液制品龙头企业,具有非常强的整合能力,公司未来将持续复制自身的“内生性增长加外延式并购”的快速发展模式,近三至五年公司采浆能力有望提升70%以上,公司现有的行业地位和未来发展空间决定了其具有非常高的投资价值。我们预计:2016年-2018年的归属于上市公司股东净利润分别为14.8亿元、18.6亿元和21.1亿元,每股收益分别为0.54/0.68/0.76元,对应PE分别为71/57/50X。维持“强烈推荐”评级。