冠豪高新(600433)年报点评：毛利率下滑拖累利润增长 营改增推广打开成长空间

财报摘要:

    公司3 月15 日公布2015 年年报,2015 年公司实现营业收入12.95 亿元,同比增长34.55%,实现归属上市公司股东净利润3,676.15 万元,扣非后净利润2,961.87 万元,分别较上年同期下滑70.81%和52.72%,基本每股收益0.03 元,同比下滑72.73%。

    产品毛利率下滑叠加期间费用增长拖累公司业绩

    东海岛项目投产打开产能瓶颈,主营业务收入同比增长34.55%,但宏观经济增速放缓背景下,2015 年产能搬迁对公司利润增速造成较大影响,产品毛利率整体下滑5.53 个百分点,其中热敏纸毛利率下滑10.39 个百分点,产业链下游需求暂未随产能同步增长,产品生产尚未达到经济规模,且软纸等原材料自产存设备磨合期,东海岛项目收尾转固造成期间费用增长。

    东海岛厂区渐入正轨,业务拓展助力产能释放

    无碳纸、热敏纸、不干胶标签材料为公司的三大主营业务,在此基础上公司通过增资并购拓展物流单印刷业务,与现有无碳热敏业务相结合,有助于发挥产业链协同作用,同时释放东海岛新增产能。2016 年为体育赛事大年,彩票销售增速有望回升,公司行业地位稳固,平湖项目基建工程主体建设已基本完成,预计2016 年上半年可投入生产,增强公司盈利能力。

    营改增及国企改革进程好于此前预期

    营改增政策试点将于5 月1 日起推广至全行业,政策实施时点略早于此前预期,以国内300 亿份营业税发票总量推算,有望带来增值税发票用纸的爆发式增长。国企改革方面,中国诚通控股集团有限公司已被确认为国有资本运营公司试点,此类试点具备平台属性,侧重通过市场机制实现资本流动、证券化以及资产有效配置,公司作为诚通旗下上市平台有望受益。

    盈利预测与估值:

    预计公司2016-2018 年分别实现营业收入19.94 亿元、30.91 亿元、40.67 亿元,实现归属母公司的净利润1.77 亿元、2.71 亿元、4.30 亿元,对应EPS 分别为0.14 元、0.21 元、0.34元,对应PE 分别为71.64 倍、46.65 倍、29.40 倍。

    维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示:增值税发票改革进度不及预期,产能达产进度不及预期。