长高集团(002452)点评：估值优势明显的人工智能标的

投资要点:

    输变电制造行业领先,并购拓展市场空间。长高集团主营隔离开关、GIS 组合电器、成套电器等输变电设备,并投资布局风能、太阳能等电力设备和新能源汽车领域。2015 年公司营业收入6.64 亿元,同比增长38.7%,归母净利润为0.68 亿元,同比减少24.7%。2016 年1 月公司公布增发预案,拟分别以17.9 亿元和2.93 亿元收购郑州金惠和华网工程,进入图像视频识别市场并进一步拓展电力产业链。

    金惠图像识别技术领先。金惠科技成立于1997 年,是国内领先的图像识别公司。金惠以色情图像识别起家,1999 年,公司开始对不良图像信息识别领域的底层技术进行开发研究,2005 年公司推出上网保护软件-绿坝,2008 年中标国家采购项目,并获得国家科技发明优秀奖。金惠图像识别算法拥有9项发明专利,在识别全面性、准确性、速度等方面具备核心优势,并在深度学习的图像语义判断技术上取得进展。

    金惠多行业拓展成绩斐然。金惠图像识别现已覆盖7 大行业:教育(教育信息安全)、运营商(移动内容过滤)、机器人(变电站巡检)、高铁(供电安全缺陷识别、杆号识别)、公安(图侦)、智能交通(人流分析、车型识别等)、国家不良信息举报中心。教育行业产品为金惠营收重要来源,包含信息安全软硬件解决方案和网络直播互动教室等,但该领域产品的核心技术和主要利润均来自于公司掌握的图像识别核心算法。公司有望陆续布局湖南、河南、黑龙江、广西等地教育市场。从各业务增速来看,我们认为,未来几年公安、智慧城市、电网领域业绩高增长可期。

    携手金惠有望深化电网产业链。 2013 年,金惠与国家电网合作变电站巡检机器人项目。金惠拥有国家电网领域唯一基于视觉导航技术的机器人巡检产品,相比磁导航具有受干扰小、定位准确的优点。金惠在郑州、济南设有机器人研发和组装团队。长高集团收购金惠后,能够利用自身在电网行业的渠道优势加快巡检机器人推广,助力输变电领域全产业链布局,同时加快金惠的图像识别技术在电网领域的产品化。

    盈利预测与估值。我们认为,公司的传统业务有望继续为公司提供稳定盈利。同时,我们更加看好金惠并入长高后对其市场和渠道能力的提升,图像识别技术的产品化程度有望大幅提高,增强公司整体盈利能力。我们预计公司2016 年至2018 年增发摊薄后的EPS 为0.36/0.45/0.58 元,未来三年年均复合增速为92%,6 个月目标价16.50 元/股,对应2016 年PE 为45 倍,相比其他人工智能标的,公司具备显著估值优势。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:图像识别技术行业应用拓展低于预期的风险,并购整合低于预期的风险。