冠豪高新(600433)年报点评：营改增及央企改革落地 公司向上拐点已现

业绩简评

    2015 年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润12.95 亿元、1,800 万元、3,700 万元,同比分别增长34.55%,下降75.09%和70.81%。实现全面摊薄EPS0.03 元/股,符合我们的预期。公司2015 年分配预案为每 10 股派送 0.1 元(含税)。

    经营分析

    2015 年业绩下滑符合预期,主要由于新厂启用。公司东海岛项目2015 年厂房及配套工程已完工,主要的生产线已投入使用。“在建工程”全面转固并开始计提折旧,而新线达产尚需时日,因此造成毛利率下降(-5.53pct.)、管理费用攀升(+44.41%)。同时,相关债务筹资的利息也停止资本化,使得财务费用大幅增加(+90.87%)。

    “营改增”5 月1 日全面推开,公司业绩确保实现。此次两会《政府工作报告》明确将所有剩余行业于5 月1 日一次性纳入“营改增”范畴,超出此前市场预期。公司的独家供应商地位确保可以独享增值税发票用纸的爆发式增长。2014 年,已纳入“营改增”的行业只占营业税收入的2 成左右,增值税专票和普票的用量分别为15 亿份和12 亿份,而营业税发票的用量估计超过320 亿份,意味着“营改增”全面落实后将带来增值税专票和普票用纸共约320 亿份的增量。我们预计,随着增值税发票用纸生产量的提高,公司将会调整毛利率较低的低端产品生产,从而使公司的综合毛利水平迅速恢复。

    或将受益于中国诚通的资产经营和资本运作。公司实际控制人中国诚通已于近期被宣布为“国有资本运营公司试点企业”,随后提出2020 年发展目标为:1)建立健全国有资本运营公司的组织体系、制度体系和运营体系;2)在国有资本布局优化和中央企业结构调整中发挥市场化运作专业平台作用,完成授权范围内的国有资本运作任务,实现保值增值;3)建立起功能完备的多层次、多渠道投融资等资本运作平台;4)扩大形成国际化经营板块;5)建立起一支熟悉资本市场和资本运作的专业化职业经理人队伍,培养一批德才兼备、善长资本运营的领军人才。公司是中国诚通体系内唯一尚未宣布任何国企改革动作的上市公司,在中国诚通贯彻上述目标的资产经营和资本运作中有望间接受益。

    建议继续关注互联网子公司的业务突破。公司投资设立经营互联网业务的合资公司诚通中彩事项已于2 月1 日获得公司董事会审议通过,公司经营管理层获授权全权负责诚通中彩相关事宜。诚通中彩兼具央企背景和专业经验,或有望在“互联网+税务”发票服务以及彩票无纸化业务中占得先机。

    风险因素

    “营改增”全面落实进程低于预期;主要业务毛利率下滑;诚通中彩长期未获得相关业务许可;中国诚通的央企改革具体内容不达预期。

    盈利预测与投资建议

    “营改增”提速到5 月1 日全面推开,公司今明两年业绩不确定性基本消除。同时,彩票无纸化的放开和“互联网+税务“发票服务都有望成为公司业务拓展方向,中国诚通的央企改革动作亦或将使公司间接受益。我们维持公司2016-2017 年EPS 预测0.13/0.45 元/股,预计2018 年EPS 为0.53(三年CAGR164.27%),对应PE 分为78/22/19 倍,维持公司“买入”评级