大连友谊(000679)年报点评：主业经营低迷 为转型预留空间

投资要点:

    公司发布2015 年年度报告,实现营业收入约28 亿元,同比下降22%;实现利润总额-1.6 亿元,同比下降181%;实现归属于上市公司股东的净利润-1.9 亿元,同比下降431%。公司主营业务发展低迷,转型动机强烈,而收购武汉金控旗下一系列金融资产的重大资产事项也进入关键阶段,看好重组资产的盈利能力及外延式发展潜质。

    主营业务低迷倒逼金控转型,减值计提为转型减轻包袱。公司零售、酒店、房地产三大主业都呈下滑态势,零售业实现利润-1,564 万元,同比下降234%,下降的主要原因是市场低迷,可比门店销售收入及毛利率同比下降,以及辽阳友谊商城尚处于培育期亏损所致;酒店业实现利润113 万元,同比下降29%;房地产业实现营业收入9.3亿元,同比下降46%,实现利润-9498 万元,同比下降131% ,房地产项目计提存货跌价准备及房地产业本期可确认结转的收入及毛利率同比下降是公司业绩亏损的主因之一。公司主业低迷趋势一时难以扭转,资产重组方案显示其转型决心,本年度计提资产减值损失约2.7 亿元,相比2014 年计提255 万,大幅计提减值为本年度业绩表现留出空间。

    重大资产重组进入关键阶段,标的资产具有外延式发展潜质。2 月18 日公告重大资产重组事项进展,正处于武汉国资委、湖北国资委审批阶段,相关事项完成后即进入证监会报会阶段,预计重大资产重组项目将在4-5 月份左右得到相关反馈及批复,可重点关注。若资产重组顺利,配套融资30 亿元将有20 亿增资武信担保集团,利于其获得3A 担保资质,进一步提升担保业务优势。而在原有担保、授信的业务基础上,借助配套融资筹得资本,预计存在着力于推进外延式发展的可能性,从资产端和资金端打通产业链,提供综合化金融服务,以实现收入结构的多元化。

    维持增持评级。考虑到公司配套融资对武信担保集团增资20 亿元,对其盈利有较大支撑,公司配套融资价格11.02 元/股,当前股价已在附近区间。预计2016~2018 归属于母公司净利润约为6.57、9.27、12.32 亿元,金融资产注入带来的转型发展和汉金所业务量提升,给予PE28~30,预计公司2016 年市值约185~200 亿元,股本12.88亿股,当前市值142 亿元(考察资产重组和配套融资),约有30%~40%的上涨空间。总体看,流通市值小+业绩弹性大+股价安全,维持增持评级。

    风险提示:资产重组推进低于预期。