深度*公司*西南证券(600369)年报点评:净利润增长165% 再融资、并购和OTC业务优势突出

类别:公司 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:魏涛/郭晓露 日期:2016-03-10

2015年,西南证券(600369.CH/人民币7.94, 未有评级)实现营业收入84.97亿元,同比增长131.22%。公司实现净利润35.55 亿元,同比增长165.46%。每股收益0.63 元,同比增长162.50%。2015 年末,归属于母公司净资产达到185.28 亿元,比年初增加13.78%,杠杆率约为3.87 倍,比2014 年底3.57 倍的杠杆率略有提升。加权平均净资产收益率19.83%,比2014 年提高11.00 个百分点。利润分配预案: 每10 股派发现金红利1.30 元(含税),占2015 年末累计可供股东分配利润的30.41%。

    公司是唯一一家注册地在重庆的综合性证券机构及重庆唯一一家A 股上市金融机构,通过多年的努力在区域市场建立了相对领先的市场地位。同时,公司2015 年继续牢牢抓住西部大开发和重庆长江上游区域性金融中心建设的历史机遇,紧紧围绕和服务实体经济,充分发挥在资本实力、业务拓展、兼并扩张和人才队伍等方面的区域优势,全力提升综合实力,切实将自身竞争优势转化为核心竞争力。

    【业务发展情况简介】

    1、证券经纪业务(含融资融券)

    2015 年,西南证券实现经纪业务收入26.83 亿元,同比增长82.44%;营业利润17.55 亿元,同比增长138.20%。2015 年,西南证券的股、基成交额市占率为0.820%,与2014 年的0.819%基本持平。截至期末,公司营业部家数达到119家,客户流通资产超过3,000 亿元。

    信用业务方面,西南证券的两融日均余额市场份额0.9%,行业排名23 位,较2014 年上升6 位。

    2、投资银行业务

    2015 年,西南证券投行业务实现营业收入13.80 亿元,同比增长47.64%;营业利润11.49 亿元,同比增长166.60%。

    公司在股权融资类完成IPO 项目5 个,再融资项目21 个,累计承销金额211.32亿元,再融资发行家数在行业继续保持领先地位。债务融资类完成债券主承销发行项目33 个、累计承销金额384.21 亿元。公司担任财务顾问的重大资产项目24 家,行业排名继续保持领先,并位列前三名。

    公司投行服务金融行业大客户的能力进一步显现,作为联席主承销商之一,成功参与了农业银行非公开发行优先股第二期发行(总发行量4 亿股,总募集金额400 亿元)和国泰君安股份公司首次公开发行A 股的承销工作(总发行量15.25 亿股,总募集金额300.57 亿元)。在债务融资方面,公司成功为攀枝花市商业银行股份有限公司、中国铁路总公司、国家电网公司等国内大型客户承销发行债券。

    3、资产管理业务

    2015 年,公司资产管理业务实现营业收入7.13 亿元,同比增长545.61%;营业利润6.42 亿元,同比增长2,502.38%。资管业务收入占公司总体营收的比重为8.39%,远高于行业整体水平。

    截至2015 年末,公司资管业务在运产品116 只,同比增加46 只,管理规模902.38亿元;在运主动管理产品24 只,报告期内新增发行22 只,主动管理规模达到66.74 亿元,同比增加33.54 亿元,同比增长101.02%,主动管理规模占比由2014年的2.73%大幅提升至7.40%。

    4、证券自营业务

    2015 年,西南证券自营业务实现营业收入27.88 亿元,同比增长170.24%;营业利润25.76 亿元,同比增长215.05%。公司在维护市场稳定的同时秉承稳健投资理念,继续加大量化、固定收益等低风险自营业务的投资力度,优化资产配置结构,实现了全年自营业务收入稳步增长的良好局面。

    5、其他业务

    2015 年,西南证券的新三板业务储备项目突破1,000 个,累计签约近600 家企业;完成挂牌项目83 个,同比增长逾8 倍;完成新三板定增项目37 个,融资总额10.61 亿元;累计托管新三板股份市值达105 亿元,累计挂牌数市场排名第18。

    场外业务柜台交易系统成功上线,互联网平台正式运营;完成第一单股权众筹业务,合作发行股权投资基金;有序推进海外基金等跨境业务,顺利取得央行征信资格,并积极申请贵金属现货合约代理和黄金自营业务资格。

    西证股权投资有限公司截至2015 年底累计投资项目25 个,并积极推进第3 支基金的运营管理工作,其下属的重庆西证电子商务公司转变经营模式,探索成为公司互联网金融的一个营销平台,通过“投融通”平台发布各类产品共80 期,募集资金4.65 亿元。

    西南期货客户资产规模较上年增长3 倍,净利润同比增长逾10 倍;与母公司业务合作强加,开展IB 业务的营业部数量达75 家;在2015 年期货公司分类评级中获评B 类BBB 级,较上年实现二个等级的提升。

    重庆股份转让中心新设了中小企业股权报价系统,成立了基金管理与电子商务子公司,2015 年新增挂牌企业38 家,同比增长80%;新增托管企业46 家,托管企业总数达767 家;实现交易额51.88 亿元。

    研发中心以重点行业和重点区域为研究业务突破口,努力培育区域品牌和差异化竞争优势。在第九届(2015)“卖方分析师水晶球”的评选中,机械团队蝉联第1 名、医药团队获得第2 名。在2015 年新财富评选中,医药研究员获“最具潜力分析师”奖。

    【建议关注西南证券的逻辑】

    1、深耕西南地区,将获益于重庆发展。公司作为唯一一家注册地在重庆的综合性证券公司,未来将抓住西部大开发和重庆长江上游区域性金融中心建设的历史机遇,紧紧围绕和服务实体经济,充分发挥区域优势。

    重庆渝富是西南证券第一大股东,持股15.23 亿股,占总股本比例为26.99%。作为重庆投融资体制改革中极为重要的一环,重庆渝富是重庆整体处理不良债务的操作平台。据公司2016 年2 月公告,由重庆国资委提名、重庆渝富资产推荐的廖庆轩履新西南证券,将进一步带领公司向“早日跻身国内券商第一阵营”的目标前进。

    2、再融资和并购业务优势突出,差异化竞争路径显现。在2015 年,西南证券保持了再融资和并购业务的优势。再融资项目数量排名第六,再融资募集金额排名第八;在并购数量上排名第二,交易金额排名第三。西南证券作为中小型券商,形成了鲜明的业务特色。

    3、公司OTC 业务规模和效应在全国处于前列。公司为广大企业,尤其是西部中小微企业开辟了资本市场的融资通道。

    4、公司海外平台搭建完成,国际化战略正式实施。公司“立足香港、布局全球”的国际化战略取得实质突破,完成对香港本土上市券商敦沛金融的收购并将其更名为西证国际证券,且成功发行15 亿的人民币离岸债券。