利源精制(002501)点评：增发加码轨道车辆及铝型材深加工

投资要点:

    事件。2016 年3 月9 日,公司发布《非公开发行A 股股票预案》,拟不低于8.72 元/股,非公开发行股票的数量拟不超过 4.24 亿股,募集资金总额不超过37 亿万元,用于“轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目”。

    募集资金投资项目情况。公司通过全资子公司沈阳利源轨道交通装备有限公司实施本次项目。项目建在沈阳沈北新区。本项目建成后,公司具备年产客运轨道车辆1000 辆(包括动车组400 辆、铝合金城轨地铁400 辆、不锈钢城轨地铁200 辆)、铝合金货1000 辆、铝型材深加工产品6 万吨的生产能力,将形成公司的高端装备制造能力和进一步提升公司铝型材深加工水平。

    公司控制权不变。本次发行4.24 亿股后,公司发行在外股份合计13.76 亿股。本次发行完成后,王民、张永侠夫妇持有公司2.70 亿股,占比为19.66%。

    增发进一步提升公司高端装备制造能力和铝型材深加工水平。本次募投项目的实施有利于公司抓住轨道交通制造业发展和国家支持民间投资的契机,抢占轨道交通车辆市场,同时有利于公司将首发募投项目、再融资项目进行有机衔接,使“大截面交通运输型材深加工项目”和“轨道交通车体材料深加工项目”效益最大化。

    轨道车辆制造及铝型材深加工市场需求领域广阔。据中国城市轨道交通协会数据预测:未来我国年均需求城际动车组为1000~1500 辆左右。据中国城市轨道交通协会统计,2016~2020 年之间,预计我国城市轨道里程数约新增6229 公里,按照城市轨道每公里配置6 辆车考虑,年均需求量为7475 辆左右。

    维持公司“增持”的投资评级。公司一直致力于产业链延伸和产品结构的转型升级,并努力实现“从铝型材材料供应商到高端装备制造商转变”的战略目标。近些年,公司通过实施轨道交通车体材料深加工等项目,已经具备了生产轨道交通车辆车体和车头能力,将成为国内少数同时具备高等级列车车头、车体制造能力的企业。随着我国高速铁路和城际路网及城市轨道交通大规模建成投产,公司将极大受益。根据公司业绩及项目进度,我们预计公司2015-2017 年EPS 分别 0.51 元、0.67 元和0.82 元,考虑到公司轨道交通车辆制造技术门槛高,发展空间大,公司目标价11.34 元,对应2016 年17倍PE,维持公司“增持”评级。

    风险提示。市场竞争的风险;原材料价格波动的风险;固定资产投入产能消化和影响公司业绩的风险;两次非公开发行股票的风险。