国民技术(300077)年报点评:业绩高成长 近场支付+国产替代助力信息安全龙头

类别:创业板 机构:中国中金财富证券有限公司 研究员:孙远峰/耿琛 日期:2016-03-08

事件:

    公司发布2015 年年报,业绩符合预期。2015 年公司实现营业收入56,059.25万元,同比增长31.69%;实现归属母公司净利润8,600.63 万元,同比增长747.39%,对应每股收益0.32 元;

    一季度净利润预计2,400-2,700 万元,同比增长135.82%-165.29%。

    中投电子观点:

    公司是国内信息技术安全IC 设计行业领军者,拥有“通信接口+加密算法+计算模块”的架构传承,提供金融信息安全通用解决方案,产品涉及安全主控芯片、智能卡芯片、可信计算和RCC 移动支付整体解决方案。公司主营业务逻辑清晰,发展迅速,。随着金融IC 卡国产替代进程加速,近场支付行业爆发,预计公司未来两年保持高速增长。同时,公司优化资产结构配置,强化治理,推行限制性股票股权激励计划,理顺未来发展道路。金融IC 卡国产替代+RCC 近场支付技术标准落地可期是公司我们预计高速发展的主线逻辑,给予公司“强烈推荐”评级。

    投资要点:

    USBKEY 安全主控芯片市场地位领先,把握移动终端安全需求增长机遇。15 年USBKEY 安全主控芯片业务保持平稳,公司进一步提升产品性能,优化成本,巩固相关市场领先地位。公司把握移动终端安全需求快速增长机遇,加快移动终端领域产品研发,布局移动安全芯片市场。本年度无线传输功能USBKEY 安全主控芯片进入市场推广阶段;金融终端安全芯片及模块进入应用市场。我们预计公司USBKEY 安全主控芯片业务将保持平稳;随着移动终端信息安全需求进一步提升,公司移动终端相关业务业绩增长空间巨大。

    国家安全驱动金融IC 卡业务,行业卡业务快速扩张。金融IC 卡行业进入高速成长期,预计未来五年年度市场规模超过60 亿。我们认为受国家安全战略驱动,金融IC 卡国产替代将步入实质阶段。公司持续提升金融IC卡芯片研发能力,加强不上下游厂商合作,通过银行卡检测中心、国家商用密码检测中心等检测机构相关认证以及多家银行入围测试,已做好金融IC 卡芯片国产化准备。公司是行业卡芯片市场主流供应商,15 年公司社保卡芯片销售收入同比增长28%,居民健康卡芯片销售收入同比增长3086%,具备智能卡市场先发优势。我们认为行业卡和金融IC 卡芯片业务具有协同效应,公司在行业卡方面技术积累和市场优势有利于金融IC 卡相关业务扩展。预计随着金融IC 卡国产替代浪潮来临,公司金融IC 卡芯片业务会迎来快速增长。

    RCC 移动支付已具备一定市场基础,标准落地可期,公司业绩弹性巨大。公司深耕城市一卡通,校园,企业市场,RCC 移动支付类产品销售收入同比增长18%。公司加大现有市场推广力度并布局新兴市场,不虚拟运营商银盛通信合作推出“银盛手机深圳通”并正式向市民放号发卡。RCC 移动支付已具备一定市场基础。RCC 技术自主可控,符合国家安全驱动逻辑。15 年12 月,工信部公示《手机支付基于2.45GHz RCC(限域通信)技术的非接触式读写器终端技术要求》等8 项国家标准,技术标注落地可期。一旦标准落地,RCC 将扭转不NFC 技术在近场支付领域竞争不利地位,业绩弹性巨大。

    成立国民投资,剥离射频功放业务,资产质效提升。15 年公司使用超募资金5 亿元成立全资子公司国民投资,作为对外投资和资本运作平台,提高资金使用效率,有利于增强持续经营能力。同时,公司剥离射频功率放大器业务并出售相关业务资产组,聚焦核心业务发展。

    公司治理有效强化,发展动力充沛。公司完成董事会,监事会换届选举和高级管理人员聘任工作;推行限制性股票股权激励计划,向80 余名激励对象授予996 万股限制性股票,有利于公司长远发展。

    给予“强烈推荐”评级,第一目标价44 元,建议买入。假设自主可控驱动下,移动支付及其安全芯片实现突破,公司业绩未来3~5 年将实现高速成长,且具备较高净利润空间,可按高成长股估值。16-18 年净利润预计1.50/2.49/3.78 亿元,EPS 0.53/0.88/1.34 元,同比增速74%/66%/52%,给予17 年50 倍PE,第一目标价44 元,具备长期投资价值,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:全球宏观经济不景气,信息安全领域国产化推进不达预期,金融等行业安全和支付芯片需求不及预期以及外延发展不达预期的风险