冠豪高新(600433)公司点评：“营改增”全面推开提速 多重催化且待落地

事项

    3 月5 日,十二届全国人大四次会议听取和审议国务院总理李克强《2016 年政府工作报告》。其中,有关“适度扩大财政赤字,主要用于减税降费,进一步减轻企业负担”中将采取三项举措。第一条为“全面实施营改增,从5月1 日起,将试点范围扩大到建筑业、房地产业、金融业、生活服务业,并将所有企业新增不动产所含增值税纳入抵扣范围,确保所有行业税负只减不增。”

    评论

    明确完成“营改增”完成时限,一次推开超越市场预期。“营改增”从2012年个别行业、个别地区试点开始,到2014 年开始个别行业全国推开,目前处于第三阶段,即在全国范围内在所有剩余行业都落实“营改增”,主要包括建筑业、房地产业、金融业和生活服务业。从今年以来多个层级会议传递出来的信息显示:今年全面推开营改增大局已定。不过,在进度上,前期的提法是“把握节奏、稳妥推进,采取增量式、渐进式方法推进”,“避免财力分配格局变化对经济平稳运行造成影响,确保相关改革措施尽早见效”。因此,四大行业的“营改增”政策在1 季度宣布,实际在下半年开始分批次在年内实施是市场的普遍预期。此次《政府工作报告》明确将所有剩余行业一次性纳入“营改增”范畴,超越了市场普遍预期,而从两会后营改增全面推开的具体政策出台,到5 月1 日正式实施计算,剩余行业的过渡期将只有2个月左右,亦低于已试点行业至少3 个月的过渡期安排,彰显“全面推开”政策执行的紧迫性和力度。

    “确保所有行业税负只减不增”有助“营改增”全面推开的实现。根据国家税务总局2015 年7 月公布的数据,2015 年上半年“营改增”减税1,102 亿元,累计减税逾4,848 亿元。建筑业、房地产业、金融业和生活服务业等行业“营改增”涉及近1,000 万户纳税人。这四个行业在“营改增”之前征收的营业税占营业税总收入总额近8 成,这意味着四个行业纳入“营改增”后,将会使全行业的整体税负大幅降低。不仅四个行业的减税额将超过现行试点行业的减税额,而且因为四个行业纳入增值税抵扣链条,会使其他增值税纳税行业的税负进一步降低。“确保所有行业税负只减不增”,正是“营改增”政策的初衷之一。由于行业的差异性,目前已试点行业的增值税率适用标准,已经从17%的标准税率和13%的低税率衍生出11%(如交通运输业)和6%(如现代服务业)两档低税率的差别税率。“确保减税效果”政策取向的重申,将有助于剩余四大行业适用税率朝向行业接受度高、推行阻力小的方向厘定,从而确保在5 月1 日前全面推开。

    独家供应商地位保证公司独享增值税发票用纸的爆发式增长。营业税是地方税种,营业税发票的纸张生产和印制是由各省级财税部门安排进行,分散于全国众多纸厂和印刷厂。“营改增“全面落实以后,相关工作将全部收归国税总局负责管理。其中,专票指定由公司生产专用防伪无碳复写纸后交由中国印钞造币总公司印制,普票则由招投标程序确定纸张供应商和印刷商,最近一次(2013 年)由公司独家中标普票专用防伪无碳复写纸的供应。目前,增值税纳税人包括制造业以及已试点的交通运输业、部分现代服务业、铁路运输业、邮政服务业和电信业。与剩余四大行业,尤其是生活服务业相比,前者使用增值税发票的特点在于用量相对较少、使用频度低而单份发票所含税额相对较大。因此,可以预见,剩余四大行业的“营改增”将带来增值税发票用纸的爆发式增长。2014 年,已纳入“营改增”的行业只占营业税收入的2 成左右,增值税专票和普票的用量分别为15 亿份和12 亿份,而营业税发票的用量估计超过320 亿份,这也意味着“营改增”全面落实后将带来增值税专票和普票用纸共约320 亿份的增量。根据过往试点行业约3 个月左右的过渡期测算,若剩余四大行业的“营改增”方案在年内分批次推出,则增值税发票用纸将在3 季度开始放量增长,2017 年能够实现全部转换。

    或将有益于中国诚通的资产经营和资本运作。公司实际控制人中国诚通已于近期被宣布为“国有资本运营公司试点企业”,随后提出2020 年发展目标为:1)建立健全国有资本运营公司的组织体系、制度体系和运营体系;2)在国有资本布局优化和中央企业结构调整中发挥市场化运作专业平台作用,完成授权范围内的国有资本运作任务,实现保值增值;3)建立起功能完备的多层次、多渠道投融资等资本运作平台;4)扩大形成国际化经营板块;5)建立起一支熟悉资本市场和资本运作的专业化职业经理人队伍,培养一批德才兼备、善长资本运营的领军人才。公司是中国诚通体系内唯一尚未宣布任何国企改革动作的上市公司,在中国诚通贯彻上述目标的资产经营和资本运作中有望间接受益。

    建议继续关注互联网子公司的业务突破。公司投资设立经营互联网业务的合资公司诚通中彩事项已于2 月1 日获得公司董事会审议通过,公司经营管理层获授权全权负责诚通中彩相关事宜。诚通中彩兼具央企背景和专业经验,或有望在“互联网+税务”发票服务以及彩票无纸化业务中占得先机。

    风险因素:“营改增”全面落实进程低于预期;主要业务毛利率下滑;诚通中彩长期未获得相关业务许可;中国诚通的央企改革具体内容不达预期。

    盈利预测与投资建议

    “营改增”提速到5 月1 日全面推开,公司今明两年业绩不确定性基本消除。同时,彩票无纸化的放开和“互联网+税务“发票服务都有望成为公司业务拓展方向,中国诚通的央企改革动作亦或将使公司间接受益。我们维持公司2015-2017 年EPS 预测为0.03/0.13/0.45 元(三年CAGR65.9%),对应PE 分为260/67/19 倍,维持公司“买入”评级。