中源协和(600645)点评:外延并购启动第一步

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:吴斌 日期:2016-03-07

事件:中源协和公告非公开发行股票以收购上海柯莱逊,非公开发行对象为不超过十名特定投资者(大股东不参与认购),发行价格将询价(不低于过会后首日前20 个交易日均价的90%),募集资金总额不超过15 亿元,发行数量不超过5000 万股,锁定期一年。资金投向:11 亿元用于收购柯莱逊100%股权,4 亿元用于补充柯莱逊流动资金及偿还银行贷款。

    点评:

    柯莱逊是国内最大的免疫细胞治疗公司之一。已经在30 多家医院开展免疫细胞治疗业务,遍布全国20 多个省市。2015 年收入2.96 亿元,净利润4000 万元。虽然2015 年净利润低于我们此前报告中预期的5000 万元,但我们仍然维持预计今年8000 万净利润。

    柯莱逊注入符合预期。我们在《中源协和调研简报:外延扩张仍在推动,基因细胞战略逐渐成型》判断,由于2015年12 月中源协和已经公告其设立的并购基金以8.2 亿元受让柯莱逊100%股权,因此注入上市公司只是时间问题。此次收购对价11 亿元,但不能简单认为柯莱逊是2 个月间增值34%,我们估计公司与柯莱逊原始股东的价格谈判在去年6 月份左右,因此至今也有8~9 个月。后续还需要披露柯莱逊审计报告、召开董事会、股东会,预计4 月底左右定增方案有望提交证监会审核,6 月底左右有望获批。价格不锁定主要是证监会审核将比较快。

    我们在此前报告中已经说明收购柯莱逊意义在于:第一,利润增厚。第二,获得医院市场。免疫细胞治疗必然是龙头企业在开拓医院时更有优势。第三,技术整合,柯莱逊市场强而技术弱,而中源协和及子公司北科生物则在免疫细胞治疗上有较多技术革新。

    柯莱逊+北科将使公司成为国内免疫细胞治疗的龙头企业,不仅市场占有率最高,技术也在国内最领先。Origene 将是公司进一步介入细胞基因领域的国际化平台,维持推荐。

    风险提示:资产重组有不确定性。业绩低于预期。