西南证券(600369)年报点评：自营延续最大收入贡献;并购、增发较可比券商优势明显

业绩符合预期

    西南证券公布2015 年年报。公司15 年实现营业收入84.97 亿元,同比增加131.2%;实现净利润35.55 亿元,同比增加165.5%,对应EPS 0.63 元。截止至2015 年底,公司总资产717.49 亿元,总负债521.59 亿元,净资产190.18 亿元,报告期ROE 20.3%。

    发展趋势

    受益于1H15 牛市效应,经纪和自营收入贡献同比提升6.1ppts至70.2%。其中:a)经纪业务收入同比增长158.4%至20.80亿元;市占率维持0.84%,佣金率下降25%至4.7bps,维持行业平均水平。b)自营收益同比上升150.4%至38.83 亿元,其中投资净收益同比上升216.2%至39.48 亿元,主因公司上半年牛市自营大放异彩,且4Q 单季逆市回升录得自营收入13.25 亿元。

    公司投行业务延续其在增发和并购业务上的优势,承销保荐收入同比增长51.7%至14.69 亿。公司全年完成40 起并购,交易金额达1,541 亿元,以7.08%的市场份额位列第三;主承销增发31起,承销金额279 亿,以3.59%市占率位列第八,在中小券商中处于绝对领先。

    公司资管收入同比大增573.7%至6.83 亿元,主因新增定向资管收入6.15 亿。此外,集合资管规模同比增长110.2%至63.26 亿。公司净利息收入同比仅增长7.8%至2.14 亿,弱于同业;其中3Q单季净利息为-5.15 亿元。公司两融及质押回购表现平平,市场份额同比下降0.17ppts 和0.74ppts 至0.81%和0.87%。此外,自有资金杠杆率从年中高点3.42x 降至2.77x,低于行业平均3x。

    盈利预测

    16 年市场交投趋于清淡,指数振荡下行;公司向证金出资部分和自营仓位减持受限在股市大幅波动下仍是近忧。我们下调公司16e EPS 39.2%至0.30 元;下调16e BPS 4.6%至3.41 元。

    估值与建议

    目前交易于16e 2.31x P/B。维持“中性”,维持目标价8.93 元。

    风险

    市场持续大幅下行。