双塔食品(002481)调研简报：预计豌豆蛋白放量、粉丝加强营销

投资建议

    公司特有的循环经济模式能较大降低生产成本、增强企业的综合竞争力。粉丝业务和豌豆蛋白业务为两大利润来源。未来粉丝业务主要是挤压式增长,公司 5%不到的市场份额有较大提升空间;豌豆蛋白市场空间巨大,利润率高,目前仍处于拓展期,将成为公司主要利润来源。预计公司 2015-2017 年eps 分别为 0.15/0.23/0.29 元,对应 PE 分别为 55/36/27X,首次覆盖给予”推荐“评级。

    投资要点

    业务围绕“大农业、大健康、大贸易、大金融”: 公司为全国各八家循环经济示范基地,粉丝、蛋白、纤维、菌菇、沼气产业链运行良好,生产成本大大降低。大农业是指公司将利用粮人网的线上渠道,将山东特色农产品如大豆、花生、木耳、银耳等在 B2B 层面运营起来;大健康是指公司继续做大豌豆蛋白业务;大贸易是指公司将控制可流通的 300 多万吨豌豆的 1/3,掌握豌豆市场价格;大金融是指公司已经成立小额贷款公司和相关基金,做产业链金融和供应链金融。

    整合源头,控制终端, 2016 年加快粉丝业务增长: 公司 2015 年消化 12万吨豌豆,预计 16 年消化 30 万吨豌豆,公司搞大贸易有利于控制成本价格。同时 2016 年将加大对渠道终端的掌控力度,将全国划为 5 大战区,加强对销售经理的考核激励。 16 年粉丝业务目标是同比增长 30%。其中一部分是行业自然增长,另一部分是 15 年许多小企业退出腾出部分市场空间。

    豌豆蛋白拓展顺利,预计 2016 年销量翻倍: 全球豌豆蛋白需求旺盛,下游需求主要是动物饲料和保健食品。全球产量大约是 10 万吨,双塔为全国最大的豌豆蛋白生产企业。公司 2015 年豌豆蛋白销量约 2 万吨,平均售价约 1 万多/吨, 2016 年已经收到接近 2 万吨的订单,预计全年销量翻倍。增长较快的市场主要是挪威三文鱼生产企业对纯度为 70%的豌豆蛋白的需求。

    员工持股价位 14.96 元/股,安全边际较高: 公司 2015 年 6 月完成员工持股计划,购买均价为 14.96 元/股,购买金额为 1.9 亿元,现价仅为 8 块钱,安全边际较高;同时公司 7 名董监高拟增持 1100-8500 万股,此外大股东承诺为双塔食品及子分孙公司员工在 2016/1/19-2/29 买入并持有上市公司股票兜底,彰显了公司高管对公司未来基本面的信心。

    风险提示: 豌豆蛋白竞争激烈导致价格下降等。