中源协和(600645)点评:柯莱逊拥入怀中 细胞治疗渠道拓展

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:杨烨辉 日期:2016-03-04

事件:非公开发行不超过5000 万股募集15 亿元收购融源瑞康持有的估值11 亿的柯莱逊100%股权,另4 亿补充柯莱逊流动资金及偿还银行贷款。

    点评:

    1)收购柯莱逊实现细胞治疗强强联合,医院销售渠道得到较大拓展。柯莱逊是国内传统CIK、NK 细胞治疗的龙头企业之一,用有较广的渠道资源,目前为国内30 多家医院长期提供细胞免疫治疗技术服务。近三年来业务规模持续上升,15 年实现营收和净利润分别为2.96 亿和0.40 亿,预期16 年将维持较好增速。目前上市公司的细胞业务包括干细胞冻存、干细胞治疗技术和制剂的研发以及细胞免疫治疗的相关产品和技术的研发,但还没有投入较多资源开拓医院临床销售市场,而此次柯莱逊的收购使公司在渠道资源方面一步到位。

    2)上市公司将为柯莱逊带来三方面的资源,助其健康快速发展。柯莱逊前期从原实业业股东转移到并购基金融源瑞康旗下时,上市公司已经开始预期对接部分资源,如管理层加强和半年帮其拓展5 家医院渠道。此次正式纳入上市公司旗下,公司将对其从一下方面助力快速发展:a、技术输入,柯莱逊目前主要技术是传统的CIK、NK细胞治疗技术,上市公司储备有目前较先进的Car-T、PD-1 等技术肿瘤免疫细胞技术,后期将逐步技术输入;b、医院渠道拓展和管理规范化,公司深耕细胞存储多年与国内多个三级医院有长期合作关系,医院资源可快速转移给柯莱逊,推动其业绩快速增长;c、资金支持,此次非公开发行将有4 亿补充柯莱逊流动资金及偿还银行贷款,将使柯莱逊脱下负债的包袱,借助上市公司融资平台的属性调动更多的资金用于开拓更多的医院治疗中心。

    估值评级:公司作为国内精准医疗龙头企业,是市场唯一的细胞和基因双核驱动的公司,拥有完备的干细胞上中下游布局,并持续拓展基因领域,外延预期强烈。在不包括外延情况下,我们预计15-17 年EPS 分别为0.53、0.53、0.70 元,对应PE 为75倍、76 倍、57 倍,维持增持评级。

    风险提示:干细胞政策不确定性,新药审批风险、外延低于预期等。