ST乐电(600644)年报点评：剥离亏损多晶业务 业绩反转摘帽在即

事件:3 月1 日晚,公司公布了《2015 年年度报告》。2015 年度,公司完成发电量5.01 亿千瓦时,同比增长14.74%;完成售电量22.92 亿千瓦时,同比增长10.20%;完成售气量10724 万立方米,同比增长7.20%;完成售水量2666 万立方米,同比增长7.39%;公司实现营业收入165,491.74 万元,比去年增长7.48%;净利润12,664.90 万元,去年同期为-183,838.25 万元;归属于上市公司股东的净利润11,551.67 万元,去年同期为-113,931.49 万元。

    点评:

    推进乐电天威破产和沫江煤电公司资产处置进程,业绩反转确立。2014 年,公司旗下的的乐电天威和沫江煤电分别亏损的17.41 亿元和1.79 亿元,导致归属上市公司股东净利亏损11.39 亿。2015年3 月乐电天威,进入破产清算程序,预计未来不会拖累公司业绩。同时,公司加快沫江煤电公司政策性关闭后续资产处置、人员安置进程,2015 年大幅减亏至4,199.47 万元。另外,公司与保变电气、进出口银行达成和解协议,转回预计负债5865.89 万元;沫江煤电公司收到政策性关停政府奖补资金1600 万元。以上两项增加当期营业外收入。

    自有发电装机增加,发电量和售电量大幅增长。公司发售一体化,年利用小时数高,自由发电量和总售电量增幅明显。公司自有和控股拥有的发电站装机容量为10.7935 万千瓦(均为水电站,占电网内装机总容量的19.89%),同比增加2.05万千瓦,发电量为50136万千瓦时,同比增加6440 万千瓦时,年利用小时达4645 小时。全年新增电力客户19080 户,装见容量27.87 万千伏安,其中大工业客户新增负荷2.85 万千伏安,增加售电量4487 万千瓦时,储备负荷3.39 万千伏安。着力加强需求侧管理,增加售电量1999 万千瓦时;恢复生产负荷3.7 万千伏安。

    天然气业务同比下滑4.4%, 自来水业务同比增长17.39%。自来水业务由于售水量、售水均价以及安装户数同比增加,使得自来水业务收入同比增长17.10%。公司努力拓展周边乡镇供气、供水市场,积极支持并加快政府项目和棚改工程建设,提高市场份额,增加覆盖率和市场占有率。全年天然气业务新增24343 户,安装19940 户,营业总户数255189 户;自来水业务新增21045 户,安装15163 户,营业总户数149681 户。

    参股四川晟天与SUNPOWER、苹果等合作投资低倍聚光太阳能电站,业绩弹性较大。公司参股子公司四川晟天(占比21.60%)将与Apple 合作,建设位于四川红原县和若尔盖县的20MW 高效光伏电站,当两个项目完成后,将由四川昇天和Apple 共同拥有,其中四川晟天占比56%,Apple 占比44%的方式合作。随着未来电站的持续开发,公司业绩弹性较大。

    首次覆盖,给予“推荐”评级。不考虑增发摊薄等因素,我们预计公司2016-2018 年,EPS 分别为0.267 元、0.343 元和0.456 元,分别对应28.36 倍、22.11 倍、16.62 倍PE。考虑到公司未来业绩不受乐电天威和沫江煤电拖累,自发水电替代外购电量空间大,以及参股光热电站业绩弹性较大,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:销售电价下调风险; 发电量不及预期; 参股公司电站进度不达预期;天然气和自来水业务推进不及预期。