富临精工(300432)年报点评：VVT驱动公司业绩增长

事件:公司15 年业绩同比增长27%,符合预期公司发布15 年年报,15 年全年实现营业收入8.59 亿元,同比增长22.8%;实现归母净利润1.74 亿元,同比增长27%;实现全面摊薄后EPS0.48元。其中,公司第4 季度实现营业收入2.41 亿元,同比增长9.2%;实现归母净利润0.45 亿元,同比增长18.4%。对此我们有如下点评:

    VVT 是公司业绩增长的主要来源15 年公司收入较14 年同期提高1.59 亿元,毛利润较14 年同期提高0.55亿元,其中可变气门系统收入提高0.97 亿元,毛利润提高0.37 亿元,贡献公司收入、毛利润增量的61%、67.3%。在汽车行业中低速增长的背景下,公司可变气门系统收入和毛利润大幅提高与公司VVT 产品快速放量有关。根据我们草根调研测算,16、17 年公司依靠VVT 产品仍有望实现全口径30%左右的增长。另外,15 年公司毛利率基本与上年持平,期间费用率较14 年下降0.9 个百分点,主要由于汇兑收益增加、汇兑损失下降及贷款利率下调导致公司财务费用下降1 个百分点所致。

    公司成长路径明确,VVT 是公司核心看点公司成长路径明确,节能减排法规促进下VVT 渗透率的提升、单VVT转双VVT 的产品结构升级、自主品牌份额提高以及进口替代将为公司VVT产品提供巨大市场空间,公司VVT 产品有望迎来爆发式增长。公司下游客户开拓顺利,业绩成长确定性较高。另外,公司有较高的研发能力和技术储备,符合“中国制造2025”发展方向。

    投资建议公司成长路径明确,VVT 渗透率提升、产品结构升级、进口替代为公司提供市场空间,公司有望分享汽车电子行业的高成长,且仍有外延式发展可能。我们预计公司2016-2018 年的EPS 为0.69 元、0.98 元、1.29 元,且仍有超预期可能,维持“买入”评级。

    风险提示下游行业景气度下滑;公司VVT 产品销量不及预期。