怡球资源(601388)点评:收购MEA 获取进入汽车拆解市场的钥匙

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:李斌/滕越 日期:2016-03-02

事项:

    怡球资源拟以股份及现金支付方式收购实际控制人资产Metalico,布局上游原材料,保障公司近65 万吨再生铝产能废料供应,通过在美国建立废金属分选线直接提纯废铝品质大幅度降低原材料采购成本。同时,公司以此为契机切入汽车回收领域,着眼国内汽车回收产业千亿级市场。预计本次收购产生的协同效应将大幅增加公司盈利水平。合理估计2016-2017 年EPS 分别为0.28 元/股、0.7 元/股,对应目前股价15.39 元的PE 分别为 55X、22X。

    主要观点

    1. 新增产能至65 万吨,夯实再生铝龙头地位

    按照《有色金属工业中长期科技发展规划(2006-2020 年)》,到2020年,我国原铝需求量将达到1,440 万吨,而我国再生铝占铝总产量(1440/0.6=2400 万吨)比例将提高到40%,达到960 万吨,而根据《中国金属通报》(2011 年10 期)相关数据,2010 年我国再生铝的产量仅为400 万吨,再生铝市场增长空间巨大。

    怡球资源为国内再生铝行业龙头之一,公司马来西亚再生铝合金锭扩建项目(新增产能21.88 万吨)已于2015 年12 月10 日投产,公司总产能会比原有产能增长约56%,达到64.42 万吨,进一步夯实龙头地位。

    2. 收购Metalico,释放协同效应,业绩大幅改善可期

    公司拟以15.28 元/股非公开发行3926 万股,并支付现金1550 万美元,共作价6.81 亿元收购原美国纽交所上市公司Metalico 公司100%股权。切实保障原材料供应:公司主要原材料为废铝,占采购成本80%以上,废铝原材料是企业发展关键所在。Metalico 是美国一家综合性再生资源回收处理企业,完成本次收购后,Metalico 产能利用率预期将由40%提升到100%,同时业务结构向废铝回收倾斜,废铝回收量比重将大幅提升,与怡球的需求匹配。

    怡球分选技术+Metalico 渠道,大幅降成本:公司计划在Metalico 建设三条废旧金属自动分类分选设备,将怡球的分选技术、资金优势与Metalico 的渠道、市场等优势完全整合,在美国把低品位废铝料(含铝65%)直接分选处理变为干净的废铝料(含铝99%),使单位铝金属的运输成本、关税、增值税均同步下降,显著降低原材料单位采购成本。同时,据公司公告显示,Metalico 业绩短期内亦实现扭亏为盈,2016 年1 月净利润约为22 万美元(未经审计),协同效应初步显现。

    3.切入汽车回收产业,抢占市场先机。

    预计2020 年国内汽车回收产业市场空间可达千亿。截至2015 年底,全国机动车保有量达2.79 亿辆,其中汽车1.72 亿辆,预计2020 年汽车保有量将达到2.2 亿辆,按照5%的报废率保守估计2020 年我国汽车的理论报废量将高达1100 万辆,若平均每辆车资源回收价值以4000 元计,市场空间将到440 亿,在汽车零部件再造(五大总成)预期逐步放开的大背景下,汽车回收产业千亿市场空间值得期待。

    先谋海外,再谋国内,海外模式助力国内市场:Metalico 是美国具备较为成熟的汽车回收、拆解、深加工技术的企业,汽车回收拆解收入占比约40%,现年处理约15 万辆。目前,国内汽车回收及零部件再造产业尚处于发展初期,我们可以合理预计,怡球未来将可能引进海外先进的汽车回收技术及盈利模式,抢先占领国内巨大的汽车拆解及零部件再造市场。

    4. 第一期员工持股计划15-16 年业绩目标分别为1.1 亿、2.2 亿,15 年预期难以实现。

    公司第一期员工持股计划业绩目标为:15 年度净利润不低于1.1 亿元、16 年度净利润不低于2.2 亿元。根据2015 年度业绩预告显示预计2015年度公司实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期3000 万相比,将减少50%-70%,15 年业绩目标预期难以实现。

    5. 盈利预测

    预计公司2015-2017 年实现营业收入分别为38 亿、54 亿、77 亿,归母净利为0.14 亿、1.48 亿、3.73 亿,EPS 为0.03 元/股、0.28 元/股、0.7 元/股,对应目前股价15.39 元2016-2017 年PE 分别为55X、22X。

    6.风险提示:

    MEA 经营情况不及预期;下游需求持续低迷等