华微电子(600360)调研报告:大趋势催生自主功率“芯片” 大格局孕育华微飞跃“坦途”

类别:公司 机构:中国中投证券有限责任公司 研究员:孙远峰/耿琛 日期:2016-03-02

公司是专注于设计+材料创新,以及特种工艺的“芯片级”功率半导体龙头企业,亦是技术积累超50 年的A 股稀缺“自主可控”标的。公司凭借长期技术和市场积累将实现行业突破,适逢本土龙头企业投融资热潮,以及英飞凌等国际同业龙头高速发展的“黄金周期”;实际控制人更替和股权激励计划表征内部治理告一段落,预计迎来可持续的高速发展周期。

    高成长行业爆发和自主可控,综合催生IGBT/智能模块IPM 等高端功率半导体飞速成长。新能源汽车及其充电设备对IGBT 类芯片和模块产品需求旺盛,功率模块成本占比高达约10%,仅本土需求即达600 亿元规模;历史上,公司曾为国家军工行业相关建设提供坚强保障和支撑,现今,在高端武器装备电磁化发展趋势明显下,国产替代实现自主可控已迫在眉睫;公司能力已达国际水平,并具备稀缺的“实际量产落地”能力,预计将依托旺盛需求,实现高附加值产品放量,盈利水平将获得快速提升。

    第三代功率器件迎巨大潜在市场,公司具备迎接新机遇的充足主客观条件。第三代功率半导体与现有高端产品,在材料/结构/工艺/封装等核心环节,具备明显的传承性,公司IDM 模式下完全能够满足新材料器件的发展需要,技术向上延伸水到渠成,高端产能扩容和技术升级发展预期十分强烈。

    高门槛行业龙头有望依托其产业资源,提供更关键的“产业服务”。摆脱以往国外引进和自主培养的传统模式,实现人才繁荣,是半导体发展核心动因;公司在功率半导体领域50 多年的资源优势可谓凤毛麟角,有望带动相关产业服务,形成集群创新发展。

    首次覆盖给予”强烈推荐“评级。15-17 年净利润预计0.41/0.95/2.05 亿元,EPS 0.06/0.13/0.28 元,同比增速14%/134%/115%。行业资源整合趋势给予公司较强内生外延发展预期;军工/新能源亟待突破,高附加值产品持续优化获利能力;功率半导体战略新兴格局下,“大行业小公司”现状给予足够空间;鉴于未来业绩高成长和PEG 考量,以及潜在突破行业估值中枢较高,给予17 年35 倍PE,第一目标价9.8 元,具长期投资价值。

    风险提示:本土半导体国产化替代,以及新应用领域拓展不达预期的风险。