*ST乐电(600644)年报点评：15年扭亏为盈 多元化业务并行发展

核心观点:

    多晶硅与煤电业务剥离,电气水业务轻装上阵

    公司2015 年实现营业收入16.55 亿,同比增长7.48%,归母净利润1.155亿,归母扣非净利润为约为0.3 亿。随着多晶硅和煤炭业务剥离,公司资产质量进一步优化,电力、燃气、供水三块业务收入占比分别达到70%、20%和7%,电气水三块业务轻装上阵。

    资源整合促进购电结构优化,售电毛利提升

    公司是乐山区域电力资源整合、升级平台,2015 年5 月犍为政信公司其他股东减资完成,公司间接持有乐山川犍电力公司100%的股份,大渡河电力公司(58.09%股权)处于公司委托管理之下,未来公司也将对其实施收购。从2012 年至2015 年,公司的自有及并网电站装机容量由31 万千瓦上升至54 万千瓦。伴随并网小水电增加,公司向国网的购电(单价较高)成本占比由11 年的74%下降至15 年的50%,整体售电毛利提升。

    参股高效光伏电站,有望打开公司利润增长第二极

    与苹果等公司合作,并借助中环集团的产业和技术优势,进军光伏产业。公司持股21.6%的参股公司四川晟天与苹果合作,共同经营红原环聚20MW和若尔盖环聚20MW 高效光伏电站项目。其中四川晟天出资56%,Apple出资44%。四川晟天短期开发建设装机容量目标为3GW,长期目标为10GW。项目得到中环CFZ 单晶和Sunpower 聚光系统技术支持,有望将度电成本降至0.4 元。即使保守按照度电0.6 元完全成本推算,按照四川晟天短期3GW 的建设计划并假设1800 小时的年利用小时数,根据四川地区0.88 元的光伏标杆上网电价,项目投产后年均可实现净利为10.42 亿元,对应每年可为公司贡献约2.25 亿元的归母净利润。

    未来外延整合空间较大

    公司外延式整合空间较大,作为国网四川省电力公司旗下上市平台,未来在能源互联网领域业务拓展具有想象空间。不考虑光伏业务影响,预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.18 元、0.21 元和0.26 元,给予“买入”评级。

    风险提示 天然气业务售价下降,公司经营下滑。