模塑科技(000700)深度研究:汽车保险杠业务+医疗大健康双轮驱动

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:蔡麟琳 日期:2016-03-02

投资要点:

    汽车保险杠业务盈利能力优于行业,依托优质客户实现业绩稳定增长。公司是宝马和奔驰在国内保险杠唯一指定供应商,定位中高端汽车车型,其毛利率预计要在30%以上,远高于行业竞争对手一汽富维16%左右的毛利率。同时,随着2016 年度奔驰、宝马销量增长的目标落实,作为唯一指定供应商,我们预计公司收入端将会获得5%左右的增长。另外,保险杠主要原材料聚氯乙烯PVC 行业目前处于产能过剩阶段,预计价格仍将处于低位,有利于降低主业成本,提高毛利率。我们认为2015-2017 年汽配业务的总体营业收入为30.52 亿元、32.12 亿元及33.49 亿元,对应净利润为2.45、2.80 及2.94 亿元。

    国内布局合理,开拓海外生产基地,为公司带来业务增量。一方面,公司围绕主要配套客户在国内生产基地的地理布局合理。其中,北汽模塑是公司为配套北京奔驰而参股49%的公司。预计2015-2017 年将为公司贡献6000 万、7200 万、7900 万的投资收益。另一方面,公司先后投资1 亿美元和5000 万美元分别在墨西哥和美国设立生产基地,为宝马做配套生产,预计将在2018 年实现配套。我们认为,公司的技术实力已逐渐获得国际认可,公司主要客户有大量产能在海外,这一部分产能配套都是公司的潜在市场。同时,我们认为大股东旗下江阴万奇和道达饰件的优质资产注入只是时间问题,协同国内主业可期。

    转型智能驾驶是公司的一大亮点。我们认为公司转型智能驾驶是有迹可循的。与上海大众、上海通用、宝马、奔驰的稳定客户关系,是公司可通过保险杠集成的方式进行前装配套的一大优势。与主业协同是转型智能驾驶的另一大优势。据了解,目前公司不仅为宝马配套简单的保险杠,像宝马某些车型,公司要外购电子器件将其集成到保险杠而配套。因此,我们认为公司可以通过收购类似雷达、摄像头、传感器等与公司保险杠业务契合度较高的标的切入到智能驾驶领域,不仅可以改善公司保险杠业务的毛利率情况,还可以硬件先行,逐步布局不仅智能汽车与无人驾驶。

    公司在医疗、大健康领域已经开始布局,第二主业路径十分明晰。(1)成立明慈医院:明慈医院定位中高端心血管病专科医院,在心血管病医院相对贫瘠的江苏特别是苏锡常地区前景广阔;医院背靠优质的德国医疗资源,对标打造武汉亚洲心脏病医院;预计明慈医院2016-2017 年收入分别达到4500 万、6400 万,净利润为-4000 万、-1600 万。2018年可能实现盈亏平衡。(2)成立名泽投资:名泽投资是公司在大健康领域投资、收购整合的平台,目前其已与德国约翰内斯巴特控股签订协议,意欲在康复医疗领域展开合作,未来值得期许。

    首次覆盖,给予“买入”评级。我们认为公司2015-2017 年营业收入将分别为30.52、32.52 及33.13 亿元,对应净利润为3.10、3.54 及3.65 亿元,对应EPS 分别为0.86、0.99 和1.01 元,对应PE 分别为22 倍、19 倍、18 倍。目标市值110 亿,对应价位30.6元。

    风险提示:公司与主要客户合作关系出现重大变化,主要客户销量增长不达预期;海外布局遭遇不利政策、经济环境阻碍;智能驾驶和大健康领域的布局推进不达预期。