天汽模(002510)公司简评：内外兼修 推动业绩持续增长

事件

    公司发布2015 年业绩快报

    公司发布业绩预报,公司15 年营收17.83 亿,同比19.73%;归属上市公司股东净利润1.70 亿,同比2.19%。Q4 营收6.72 亿,同比6.0%;归属上市公司股东净利润0.64 亿,同比-10.3%。

    同时公司披露可转债募集说明书,发行规模4.2 亿元(净额4.1亿),可转债的初始转股价格为11.63 元/股(高于现价7.5%)。

    简评

    收入快速增长,利润率受部分项目负面影响

    2015 年,得益于模具业务海外快速开拓,及冲压件业务主要客户产品放量(主要配套长城H2/6 在2015 销量同比增48%),公司的业务收入同比增长较迅速。由于模具业务单项目金额较大,部分项目周期延长及调试费用提高等因素影响,毛利率有所下降。

    内(提升效率/优化产业链)外(国际化)兼修推动业绩持续增长:在手订单饱满,国际化推进值得期待

    模具在手订单充足:汽车模具产品中人力成本占比较高,中国劳动力成本相较国外依然有优势,公司产品在国际市场上的性价比较高(低于日韩10%-20%,大幅低于德企),目前订单充足(20亿+),生产处于饱和状态;

    国际市场积极推进:公司国际市场主要竞争对手为日韩企业,近期日元相对人民币升值有利于提升公司产品竞争力,同时国内与欧洲子公司的合作模式也在持续推进磨合过程中,随着经验逐渐提升,国内外业务将体现出更好的协同效应(国外优质客户,国内低成本优势)。

    推动内部调整,提升管理效率为提高有效产能/改善产品质量/强化管理控制/提升激励效果,去年,公司内部架构也做了重大调整:五大工厂独立核算,加强质量控制,调整激励机制。通过一系列管理上的调整优化提升内部效率,预计效果将在今明年逐渐显现。

    可转债发行在即,优化产业链布局

    可转债转股价格落定,募集资金用于“多工位级进模具”项目投资,利于提升在高端汽车覆盖件模具领域的产品优势,使公司形成“模具制造+冲压件+装焊”的一体化布局,具备车身总成能力。

    投资建议

    预计公司出口将受益于产品质量提升/管理改善/人民币对日元贬值,预计公司2016-2017 年EPS 为0.57、0.7 元,维持“买入”评级,考虑到零部件整体估值水平下降,给予30 倍估值,目标价17 元。