上海绿新(002565)点评:盈利能力恢复 独代FIBREFORM包装 拟与新商盟成立合资公司 业务多元化布局!

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:周海晨/屠亦婷/范张翔 日期:2016-03-01

投资要点:

    业绩略超预期,盈利恢复正常。公司15 年实现收入18.45 亿元,同比减少5.1%;营业利润1.89 亿元,同比增长63.2%;(归属于上市公司股东的)净利润为1.50 亿元,同比增长393.8%;合EPS 0.22 元,略超我们前瞻预期(0.19 元)。其中15Q4 单季实现收入6.64 亿元,同比增长98.9%;营业利润8209.60 万元,同比增长107.4%;归母净利润6494.54 万元(vs14Q4 -1.97亿元,系浙江德美损失一次性计提所致)。15 年公司摆脱浙江德美包袱,同时烟标订单增长良好,盈利能力恢复正常。

    签署FibreForm 包装中国(含香港)独家运营总经销协议。公司获授权FibreForm 包装在中国大陆和香港面向中国及香港国内客户的独家经销权,以及在台湾面向台湾国内客户的非独家经销权。FibreForm 包装由独特的纤维包装系统和可塑初生纤维材料打造自由成型包装,合成立体纸容器后可有效替代塑料和金属包装,能实现3D 防伪独特感官视效,环保可循环使用,适用于各类固体物件、固体食品等快速消费品包装,公司借此拓展新型包装材料业务。

    控股子公司三域网络拟与中烟新商盟合作。公司控股子公司浙江三域网络科技有限公司(持股80%)拟与新商盟电子商务有限公司洽谈合作,双方共同出资设立项目公司(三域网络出资不超5000 万元,占比不超49%),以该项目公司进行B2B(商家与客户对接)、电子广告商务、小额金融贷款(面向中烟终端客户)等业务。新商盟由中国烟草集团和浙大网新集团共同投资组建,“新云联电子商务平台”采用O2O 模式,以中国烟草560 多万家零售终端为基础,搭建和运营现代化的非烟商品电子商务平台,为零售终端和消费者提供非烟商品的在线采购,包括便民缴费(电话费、有线电视、水电煤气、交通罚单等)、互联网虚拟商品(互联网彩票、游戏点卡、QQ 点卡等)、快递代收代发(互联网电商的自提点)、未来将持续开拓机票/火车票销售、保险销售、互联网照片打印、旅游产品等销售,提升烟店的客户粘性和盈利能力。

    传统烟标业务内生增长+外延并购,海外市场有效开拓,多元化业务布局积极拓展。公司烟标主业15 年订单增速恢复,盈利能力持续回升,14 年公司获得英美烟草供应体系认证并进入日烟国际供应链体系,体现公司产品较强竞争实力,亦有利于未来拓展更多海外市场。公司自上市以来,持续通过外延收购(优思吉德、江阴特锐达、福建泰兴)获得快速发展,15年定增收购云南玉溪60%股权、曲靖福牌56%股权、大理美登26%股权,以自有资金收购福建泰兴剩余15%股权。此外,公司积极拓展电子烟、云印刷与智能机器人等领域,业务多元化布局积极拓展。

    传统业务持续扩张,新业务提升潜在盈利空间,预计公司转型将持续推进。在传统烟包业务,公司借助持续的外延收购提升市占率,并向下游印刷领域延伸。新业务拓展方面,在电子烟业务、云印刷与智能机器人领域多元化布局。本次签署FibreForm 包装独代协议、与中烟新商盟合作,将为公司拓展新材料包装和560 万烟草终端增值服务市场打开想象空间,考虑收购并表增厚及摊薄,维持公司16-17 年2.3 亿元和2.88 亿元的归母净利润预测(对应增发摊薄后EPS 分别为0.29 元和0.37 元),目前股价(7.20 元)对应16-17 年增发后PE 分别为25 倍和19 倍,定增价8.16 元/股和前期高管增持价11.61 元/股提供一定安全边际,同时,预计公司转型将持续推进,建议增持!