广博股份(002103)深度研究：广博股份收购汇元通 构建跨境交易服务提供商

1.广博股份:传统主营文具行业,转型跨境交易服务提供商。广博股份是一家集办公文具、印刷制品、塑胶制品、进出口贸易等为一体的现代企业集团。 公司于 2009 年开始开展以“集团化采购、个性化服务、精准化营销”为核心的电商业务,目前已经与多家知名电商达成合作;于 2014 年收购西藏山南灵云传媒有限公司,积极抢占互联网流量入口;于 2015 年 8 月参股大连泊源科技有限公司,布局电子商务解决方案市场;于 2015 年 9 月成立全球淘电子商务有限公司;于 2016 年收购汇元通,布局跨境第三方支付平台业务。 至此,公司全面启动进口跨境电商业务,致力于成为全球商品一手货源综合供应商,为国内从事跨境及各类电商企业提供一手海外正品货源。

    2.收购汇元通,完善公司跨境产业链布局

    汇元通在跨境支付领域长年积累的技术能力、运营能力能够进一步完善本公司的电子商务业务链并形成闭环,有效提升本公司电子商务综合服务能力,提供一站式的流量导入、经营管理、支付结算服务。此外,汇元通在海外较强的客户拓展能力也可以帮助本公司获取海外商家资源,达成全球淘方面的业务合作,增强上市公司电商业务运营能力。通过本次交易,广博股份将进一步完善跨境服务业务链,获得更加充足的海外商户资源。

    3.汇元通估值 3.3 亿美元,专注于跨境支付领域,跨境市场有望持续高增长本次汇元通 100%股权的预估值为 3.3 亿美元,预计 2016 年、 2017 年、2018 年实现的税前利润分别不低于 2,900 万美元、 3,900 万美元、 4,900万美元。

    汇元通是一家提供连接中国和世界其他地区创新支付服务的公司,以成熟的个人货币兑换业务为成熟业务、跨境支付服务业务为成长主力业务、电子旅行支票业务为潜在培育业务。 本质上汇元通主要是解决资金流动的两个问题: 人民币出境外币入境。

    客户的认可和多年的业务积累是公司在行业最大的竞争优势。汇元通成立于 2007 年,发展至今,已累积极8 年的行业经验,汇元通与贝付、银联、易汇金、 西联、 World First 等国内外知名的支付机构建立了合作伙伴关系。作为银联国际的收单机构,汇元通 2014 年银联国际的全球会员排名第 109 名,北美第 5 名。目前的境外客户主要有Uber、 Cambridge 等,境内主要有洋码头、中青旅等国内知名商户。得到优质的客户认可也反映了公司在海外竞争实力。

    未来跨境资金增长的几个因素:( 1)跨境电商有望保持 30%以上增长率;( 2)出入境旅游有望未来保持 18%的增长率;( 3)海外留学有望保持 15%的增长率。

    支付和场景充分相关,在国内,汇元通与多家第三方支付公司和银行合作,为海外第三方支付公司、银行以及商户提供在中国的收单方案。在海外,汇元通通过直连银行加入 ACH(美国处理银行付款的主要系统)等清算网络打造自己海外下发网络,并与海外第三方支付公司和银行合作,为中国第三方支付公司提供海外下发通道。公司目前主要竞争对手有 PayPal、 World First、 WesternUnion、支付宝、财付通、银联、连连支付这些跨国第三方支付公司。虽然这些都是竞争对手,但部分机构也是典型的合作伙伴,譬如 World First、 WesternUnion 都是公司目前的前五大客户。

    通过本次交易,广博股份将进一步完善跨境服务业务链,获得更加充足的海外商户资源, 鉴于跨境支付行业拥有强劲的增长潜力,公司收入也将实现进一步增加。 由于对未来广博股份的并表时间并不明确, 我们按照 2016 年业绩全部并表来计算,传统业务预期净利润 0.4 亿,灵云传媒预期净利润 0.84 亿,汇元通对赌业绩税前 0.29 亿美元,税后净利润预期 1.5 亿, 2016 年整体业绩预期 2.74 亿。我们预测 2016 年、 2017 年对应的 EPS 分别为 0.27、 0.68(考虑了增发后 1.01 亿股本,总股本为 4.06 亿),对应的 PE 为 96、 38 倍,首次覆盖给予推荐评级

    4.风险提示:

    ( 1)收购未能如期完成,存在不确定性

    ( 2)对赌业绩不达预期