百花村(600721)点评：引入战略投资者 注入优质CRO资产

报告要点

    事件描述

    近期,我们跟踪了百花村的经营情况,主要内容如下。

    事件评论

    引入战投+资产置换,开启混改转型之路:2月16日,公司公布资产重组预案(修订稿),包括引入战投、资产置换&购买资产以及募集配套资金三方面。①六师国资公司、兵团国资公司、兵团投资公司及兵团设计院向礼颐投资管理的礼颐医药基金转让公司共计1032.6万股股本,占总股本的4.16%,向瑞东资本及其管理的瑞东医药基金分别转让1483.7万股,合计占总股本的11.94%,每股价格13.5元;②拟置出亏损资产鸿基焦化有限责任公司66.08%股权、豫新煤51%股权、天然物产100%股权以及对一零一煤矿的债权,合计作2.55亿元,拟置入资产华威医药100%股权,作价19.45亿元,两者差额公司拟12.28元/股向11名交易对方非公开发行1亿股及现金4.56亿元支付;③拟向员工持股计划、新农现代、瑞丰医药基金、道康祥云等8名对象募集配套资金不超过11.98亿元,发行价12.28元/股,用于支付现金对价、药学研究中心项目(3.5亿)、临床研究服务项目(1亿)、上市许可药品人项目(2亿)等。本次交易完成后,六师国资公司持股19.48%,仍为公司的实际控制人。华威医药为临床前CRO龙头,公司通过引入战投、置出亏损资产买入医药资产开启了混改转型之路。

    注入临床前CRO龙头,下游延伸+一致性评价带来增量空间:注入标的华威医药业务包括临床前药物研发服务、临床试验服务、关键中间体和高附加值的原料药CMO业务,以临床前药品开发和转让服务为核心,目前已累计完成200多项临床前研究。华威在3类新药临床前服务方面有绝对的优势,2008-2015年申报的3.1类临床批件共77个,数量远超其他CRO公司,在国内所有药企中排名第二。标的目前有250名左右的研发团队,可平行开展40-50个项目。截至2015年底,华威有在研项目203个,预计可在未来2-3年内完成,至少可形成6亿元的收入。同时,公司也在积极地向下游临床服务和创新药临床前服务延伸,目前临床CRO业务体量尚小,后续有望与临床前业务协同发展,创新药方面有8个品种在研。此外,伴随着药审政策改革,药品一致性评价将带来较大增量空间,公司也将积极推进该项业务的发展。2015年预计华威医药可实现净利润7561万元,扣非净利润7147万元,同比增长98%。2016年至2018年承诺净利润分别不低于1亿元、1.23亿元和1.47亿元。

    两大战投+国资控股,医药转型有望加速:此次方案引入了礼颐投资和瑞东资本两大战投。其中,礼颐投资的实际控制人是礼来亚洲,在医药领域投资经验丰富,管理总计约 6 亿美元的美元基金和人民币基金,投资的研发外包公司包括方恩医药、辉源生物、中美冠科等,生物药企包括浙江贝达药业、深圳微芯生物、苏州信达生物等。礼颐投资承诺推动旗下优质医药项目优先装入公司,并帮助公司在研发外包和生物药领域开展并购(基因、细胞治疗、靶向药等)。瑞东资本资本运作经验丰富,未来有望在财务管理、模式运作、标的洽谈等方面为公司提供帮助。而新疆建设兵团大概率将保持控股地位,有望借国资背景提供融资平台优势。未来在三方协力下,公司有望加速医药转型,打造CRO全产业链平台,并向生物药领域拓展。

    首次覆盖,给予“买入”评级:公司通过引入战投、置出亏损资产+注入医药资产,开启了混改转型之路。标的华威医药是临床前CRO龙头,临床服务延伸+仿制药一致性评价驱动业绩持续高增长;战投为公司在CRO全产业链和生物药领域的外延打开空间。根据业绩承诺,预计重组及配套融资后上市公司2016-2018年备考EPS分别为0.23元、0.28元和0.33元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:资产重组进度低于预期,标的盈利不达预期