华伍股份(300095):2015业绩小幅低于预期 期待风电/轨交制动器持续增长

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔令鑫/吴慧敏 日期:2016-02-29

业绩小幅低于预期

    华伍股份2015 年实现营业收入5.7 亿元,同比下降16.5%,归属净利润5,210 万元,同比增长26.8%,位于预告区间中枢偏下,低于我们预期10%。公司同时公告拟每10 股派息0.5 元。收入同比下降16.5%,毛利率同比大幅提升8.5ppt。2015 年,公司工业制动器/轨交制动系统/劳务收入分别同比增长24.3%/932.3%/23.5%,水暖管道零件/液压及电液驱动装置营收分别同比下降19.9%/34.3%。由于毛利率较高的工业制动器收入占比提升,公司毛利率同比大幅提升8.5ppt 至37.0%。

    费用率同比上升,营业外收入增加带来净利润增长。由于规模效应下降,销售费用率/管理费用率同比增加1.9ppt/4.1ppt,由于汇兑收益增加,财务费用率同比持平。营业外收入同比增加211.8%,主要由于政府补贴增加。净利润率同比上升3.1ppt 至9.2%。

    经营现金流净流入增加。公司存货余额、应收账款余额和应付账款余额分别较年初增加14 万元、2,692 万元和1,534 万元。2015年公司经营性现金流净流入1.06 亿元,同比增加4,491 万元。

    发展趋势

    风电制动器发力,期待市场份额进一步提升:公司2015 年工业制动器收入同比增长24%,主要受益于风电装机量增长以及市场份额提升。往前看,2016 年风电装机容量面临较高基数,我们期待公司在风电领域进一步提升市场份额带来业务增长。

    轨道交通制动器步入正轨:2015 年公司取得上海庞丰剩余股权强化管理,使其首次扭亏为盈。往前看,我们期待公司在轻轨以及城轨地铁领域的突破,预计2016 年轨交制动器收入同比翻番。盈利预测调整

    考虑到2016 年风电行业增长放缓,我们下调公司2016/17 年盈利预测21%/26%至0.22/0.32 元,分别同比增长32%/42%。

    估值与建议

    当前股价对应公司2016/17e 年市盈率为43.1x/30.3x,考虑到公司所在工业制动器+轨交制动器合计195 亿元的市场容量,假设公司将占20%市场份额,我们下调公司目标价33%至12.7 元,对应39 亿元的目标市值,维持推荐评级。

    风险

    风电制动器拓展不及预期,港口机械制动器大幅下滑等。