瑞尔特(002790)新股研究：卫浴配件行业领导者

投资要点:

    专注于卫浴配件产品研发、生产与销售。瑞尔特是一家致力于节约全球水资源的卫浴配件产品的研发、生产与销售的公司,主要产品包括节水型冲水组件、静音缓降盖板、隐藏式水箱、挂式水箱、智能盖板等,其中节水型冲水组件是公司最主要的产品,占2014 年收入的73.07%。产品国内收入占比为56.26%,国外为43.25%。

    卫浴配件行业迎来发展机遇。1)从居民改善性需求看:我国国民经济快速发展,居民消费水平不断升级,居民对卫浴产品的需求由单一化趋于多样化,同时环保节水观念深入人心,更节水、更智能产品的需求增加;2)从新增性需求看:国家政策助推城镇化、新农村建设,农村市场消费潜力巨大,随着农民收入水平提升、生活水平改善、消费观念进步以及国家对新农村建设力度不断加强,农村市场对卫生洁具的消费需求将为卫浴配件行业带来稳定持续的增长动力。

    瑞尔特为行业领先企业,主要产品冲水组件国内市场占有率为16.93%,全球市场为11.89%。2014 年,我国国内冲水组件配套市场需求量近6450 万套/年,公司冲水组件产品的内销数量约1092 万套,由此推算公司冲水组件在国内的市场份额为16.93%;全球冲水组件配套市场需求量近1.61 亿套/年,公司冲水组件产品的全球数量约为1918 万套,推算公司冲水组件在全球的市场份额为11.89%。

    公司拥有技术先发优势,产品品质受到市场认可,与多家知名卫浴品牌厂商建立良好的合作关系。公司在技术方面拥有400 多项专利技术,获得多个国家权威机构认证,参与制定多个行业标准,具有技术先发优势。公司产品品质获得多家知名卫浴品牌厂商认可,建立了稳定的合作关系。

    募投资金着力于产能扩展,夯实行业龙头地位。本次公司募集资金用于“新建年产 1120 万套卫浴配件生产基地”与“阳明路卫浴配件生产基地改扩建项目”两大项目,项目建成投产后将分别增加1120、640 万套卫浴配件产品产能。

    公司发行价合理,合理价值区间16.05-21.40 元。我们预测2016-2018 年公司的摊薄每股收益分别为1.07 元、1.20 元、1.33 元,分别同比增长10%、12%、11%。基于公司业绩增速,参考可比公司估值水平,给予公司2016 年15-20 倍市盈率,对应合理价格区间16.05 元-21.40 元;公司发行价格为16.58 元,定价较为合理。

    风险因素。1)国外宏观经济波动风险。2)国内房地产市场低迷导致公司内销收入下滑的风险。3)产品研发和技术创新风险。4)原材料价格波动风险。