春兴精工(002547)年报点评：业绩符合预期 期待压铸机壳和军工业务发力

本报告导读:

    通信业务调结构、优客户成效显著,2016 年高增长有望持续;压铸机壳、军工领域新突破将形成新的利润增长点。

    投资要点:

    维持增持评级和目标价11.2 元。2015营收21.2亿,同比-4.6%;归母净利1.8 亿,同比增长73.8%,符合预期;毛利率提升3.7pct,净利率提升3.9pct,期间费用率同比持平;通信结构件出货减少,射频器件出货大幅提升是营收略降、净利大幅提升的主要原因。射频器件在大客户占比持续提升,压铸机壳、军工业务有望接力驱动公司业绩高增长,我们维持2016/17 年EPS 预测0.29 元、0.38 元;参考行业可比公司估值水平,维持目标价11.2 元,对应2016 年39 倍PE。

    通信业务调结构、优客户,2016 有望保持高增长。市场可能担心中国4G 基站建设放缓,公司通信业务高增长难以持续。我们认为通信业务高增长有望持续:(1)产品结构调整成效显著,单品价值、附加值高于结构件的射频器件,2016 年营收占比有望再提升10%,达50%以上;(2)2015 年新切入大客户爱立信,并成为诺基亚滤波器ODM厂商,2016 年有望迎来收获期;(3)大客户华为、爱立信、诺基亚在印度、南美等新兴市场的业务仍然维持高增长,公司有望深度受益。

    压铸机壳、军工业务是新看点。(1)公司已突破压铸+少量CNC+阳极氧化的关键技术,并批量给魅族、OPPO、联想供货,随着良率逐步提升,产品性价比优势凸显,有望攫取更多千元机金属壳份额;(2)阎良首个项目西安兴航已于2016 年1 月落地,军工作为公司重点布局的新方向,我们预计后续落地速度有望加快。

    风险提示:射频器件订单不及预期,压铸机壳良率提升低于预期