新联电子(002546)年报点评：用电侧服务扬帆起航

投资要点:

    2015 年报概述。公司公告2015 年报,收入7.77 亿元,同比增33.88%;归母净利润1.56 亿元,同比增1.96%。收入增长主要由230M 专网终端、电力柜全年并表等拉动。净利润增速低于收入,主要源于有效税率提升约5 个百分点,投资收益由2959.96 万元降至924 万元(理财产品投资收益减少)。

    230M 专网终端等快速增长。分产品来看,230M 专网终端实现收入1.40 亿元,同比增36.89%,公司在该领域市占率全国第一,累计安装专变终端用户40 万余户。公司电力柜业务实现全年并表,收入1.67 亿元。

    用电服务强势拓展。乘电改东风,公司近年着力拓展用电云平台业务,提供线上监测功能,为用户提供数据预警、数据推送、在线报告等功能。一家客户设备、安装成本平均6 万元左右,公司支付该成本。免费安装模式下客户规模快速扩张,目前接入公司智能用电云服务平台的用户数已有1600 家。

    云平台客户持续扩张。公司规划,2016 年接入智能用电云服务平台的用户1万家,力争1.5 万家,其中江苏省外用户占50%。中期实现2 万家用户接入。目前公司在河南等省外用电服务公司已陆续落地。

    云平台只是开始。云平台监测服务,只是公司用电侧业务布局的开始,基于监测数据,公司后续将开展运维托管、节能服务等增值业务。公司规划设立线下服务网点50 个,开展相关增值业务。运维方面,公司云服务平台具有预警的功能,可以主动进行运维。节能方面,基于云平台用户数据挖掘,进行横向、纵向对比,提出节能解决方案,可采用项目或EMC 模式。

    用电需求侧业绩逐步释放。根据公司测算,每年每户收费:监测2 万元,运维3 万元,节能改造80 万元/户,业务开展第1-4 年,监测收费客户0、2 千、1.2 万、2 万家,运维、节能需求占比20%、5%。第2-4 年收入合计1.32、7.92、13.2 亿元。

    非公发行助推用电侧业务开展。公司前期公告,非公发行不超过5400 万股,募集不超过13.5 亿元,用于云服务平台、线下网点、用户侧设备安装建设。本次发行已获证监会核准,将为公司用户侧业务拓展奠定坚实资金基础。

    盈利预测及投资评级。我们预计,2016-2018 年,公司净利润增速20.49%、20.99%、46.38%,按发行完成后3.06 亿股本,每股收益 0.62、0.75、1.09元,给予31-34.1 元合理价值区间,对应2016 年50-55X,“买入”评级。

    不确定因素:市场竞争风险。